事件概述

    　　公司发布2021 年一季报：实现营业收入49.50 亿元，同比增长55.31%；归母净利润15.00 亿元，同比增长394.92%；扣非净利润8.30 亿元，同比增长120.92%；经调整Non-IFRS 净利润9.43 亿元，同比增长63.6%。

    　　分析判断:

    　　业绩超市场预期，CDMO 业务为公司增添业绩弹性2021 年Q1 营业收入和经调整Non-IFRS 净利润同比增长分别为55.31%和63.6%，继续呈现超高速增长、业绩呈现超市场预期。

    　　分业务来看，中国区实验室业务、CDMO 业务、其他CRO 业务、及美国区实验室业务分别同比增长49.0%、100.0%、56.8%和-15.3%，其中CDMO 业务受跟随并赢得药物分子发展策略持续赋能且实现超高速增长、为公司增添业绩弹性。另外2021 年经调整Non-IFRS 毛利率为39.1%，同比上升0.7 pct，其中尤其是CDMO业务毛利率上升明显，即从2020Q1 的39.8%提升到2021Q1 的43.5%，展望未来随着规模效应和产能持续释放，未来毛利率水平有望呈现进一步上升。

    　　“大而强”的平台型创新药服务商，中长期存在三大“业绩+股价”增量催化剂

    　　公司自2000 年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5 年、乃至于10 年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO 业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO 领域、创新业务DDSU、以及临床CRO 领域等，展望中长期，公司细胞与基因治疗CDMO 业务、DDSU 业务、临床CRO业务等有望成为公司新的三大“股价+业绩”驱动力。

    　　中国区实验室业务受益于全球产业链的加速转移：公司中国区实验室持续受益于一体化服务模式下的全球产业链转移，2021Q1 实现营业收入25.63 亿元，同比增长49.0%。展望未来，公司作为全球最大的药物发现供应商之一，受益于模式创新（DDSU 业务）、股权投资、WuXiDEL 技术平台、WIND 平台（一体化服务平台）等带来的增量业务，有望持续受益于全球产能转移和国内创新药蓬勃发展的红利，实现业务的高速增长。

    　　CDMO 受益于商业化项目等后期项目增多、继续保持高速增长：公司CDMO 业务2021Q1 实现营业收入16.95 亿元，同比增长100%，继续实现超高速增长。且2021Q1 新增169 个分子（其中158 个I 期和临床前、10 个II 期、1 个III 期），充分体现全球小分子CDMO 行业龙头的竞争力,截止目前公司小分子CDMO 业务管线约1348 多个活性分子（占全球创新药临床管线的14%，其中III 期项目46 个、商业化项目28 个）；展望未来随着常州小分子API 产能投产、无锡新药制剂生产基地以及泰兴工厂大规模原料药和新业务寡聚核苷酸API 工厂等陆续投产，且随着早期项目储备大幅增加、以及临床后期和商业化品种的放量，预期未来将继续保持高速增长。

    　　细胞与基因治疗CDMO 项目未来3 年商业化项目落地：细胞与基因治疗的CDMO 业务合计管线数量达到38 个（16个II/III 期项目、22 个I 期项目），预期2021 年将有2~3 个产品逐渐进入商业化阶段、后续随着商业化项目落地、业绩将呈现恢复性增长，印证其是全球细胞与基因治疗CDMO 的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。

    　　DDSU 项目最早有望于2022 年实现商业化分成：截止到2021Q1，公司已累计为国内药企完成120 个项目的IND申报工作，并获得91 个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于2022 年实现商业化上市，印证DDSU 销售收入分成模式的可行性。

    　　临床CRO 全球多中心布局的拓展超预期：公司临床CRO业务，2018/2019 年收购ResearchPoint Global 以及数据统计公司Pharmapace, Inc.，持续进行全球多中心临床拓展。港股IPO 发行募投项目之一是用于收购CRO 和CMO 企业，扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径，有望成为全球临床CRO 领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。

    　　投资建议

    　　公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长，略微调整业绩预测，即2021-2023 年归母净利润分别为49.49/67.73/91.61亿元（原预测2021-2022 年归母净利润为42.81/56.67 亿元），同比增长分别为67.2%/36.9%/35.3%，对应2022 年PE估值分别为52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。