业务高增长趋势持续，维持买入评级

    　　公司4/29 发布21 年一季报，实现营收49.5 亿（+55.3%yoy），归母净利润15.0 亿（+394.9%yoy），扣非净利润8.3 亿元（+120.9%yoy）。1Q21 国内业务全面恢复，公司实现经调整non-IFRS 净利润9.4 亿元（+63.6%yoy），彰显出核心业务的强劲增长（收入+4.9%qoq）。期内公司非流动金融资产公允价值及股权投资实现收益10.6 亿元（vs 1Q21 损失0.9 亿元），推高归母净利润增速。考虑到公司股权投资价值大涨，CDMO 、中国区实验室业务增长强劲，我们上调21-23 年EPS 至1.74/2.24/2.91 亿元（前值1.61/2.13/2.78 元），分部估值法下给予21 年目标价226.14 元（前值200.30 元）。

    　　一体化龙头，行业地位不断强化

    　　公司为医药外包龙头企业，展现出优异的持续增长能力（除去1Q20，2018-1Q21 均实现收入的逐季增长），主因：1）客户群持续扩大（1Q21 新增客户360+）；2）把握中国创新浪潮（1Q21 中国区收入+73.9%yoy）；3）强大的一体化服务能力（1Q21 使用多个业务部门服务客户的收入贡献占比79.7%，收入+58.4%yoy）；4）紧跟药物研发前沿，针对新分子提供药物发现、分析测试、CDMO 三位一体服务，搭建起PROTEC、DEL、ADC 等多个全球一流平台，赋能新药研发。

    　　增长引擎：CDMO 与中国区实验室业务

    　　1Q21 公司CDMO 业务收入+100%yoy，高速增长势头不减（+7.8%qoq）。

    　　一季度新增169 个订单（含11 个外部赢得的进行中的2/3 期项目），拥有28 个商业化项目，46 个3 期和206 个2 期项目，21 年受益于产能扩张与订单向后期阶段的转化（管线1340 +项目），我们预计板块有望保持40%以上收入增长。1Q21 公司中国区实验室实现49%的同比收入增长，其中安评业务+114%yoy，DDSU 业务完成2 个IND 申报（4 个CTA）。截至1Q21，DDSU 业务 2 个处于3 期临床（22 年有望迎来专利费分成）,11 个2 期，我们预计板块21 年有望冲击30%的收入增长。

    　　潜力业务：美国区实验室与临床CRO

    　　1Q21 海外疫情持续，美国区实验室收入-15.3%yoy（细胞与基因治疗收入-16%yoy；医疗器械检测收入-18%yoy），考虑到后续疫情有望缓解，且2-3个细胞/基因治疗CDMO 项目将进入BLA 阶段（截至1Q21，16 个2/3 期项目，22 个1 期项目），我们预计21 年美国区实验室收入与毛利率有望迎来恢复。1Q21 临床CRO 板块收入+56.8%yoy，SMO 在手订单+47%yoy，CDS 在手订单+56%yoy，临床CRO 有望成为公司未来增长的又一抓手。

    　　风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。