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药明康德(603259)机构评级研报股票分析报告

 
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药明康德(603259):王者出击 谁与争锋

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-05-27  查股网机构评级研报

  业务高增长趋势持续,维持买入评级

      公司4/29 发布21 年一季报,实现营收49.5 亿(+55.3%yoy),归母净利润15.0 亿(+394.9%yoy),扣非净利润8.3 亿元(+120.9%yoy)。1Q21 国内业务全面恢复,公司实现经调整non-IFRS 净利润9.4 亿元(+63.6%yoy),彰显出核心业务的强劲增长(收入+4.9%qoq)。期内公司非流动金融资产公允价值及股权投资实现收益10.6 亿元(vs 1Q21 损失0.9 亿元),推高归母净利润增速。考虑到公司股权投资价值大涨,CDMO 、中国区实验室业务增长强劲,我们上调21-23 年EPS 至1.74/2.24/2.91 亿元(前值1.61/2.13/2.78 元),分部估值法下给予21 年目标价226.14 元(前值200.30 元)。

      一体化龙头,行业地位不断强化

      公司为医药外包龙头企业,展现出优异的持续增长能力(除去1Q20,2018-1Q21 均实现收入的逐季增长),主因:1)客户群持续扩大(1Q21 新增客户360+);2)把握中国创新浪潮(1Q21 中国区收入+73.9%yoy);3)强大的一体化服务能力(1Q21 使用多个业务部门服务客户的收入贡献占比79.7%,收入+58.4%yoy);4)紧跟药物研发前沿,针对新分子提供药物发现、分析测试、CDMO 三位一体服务,搭建起PROTEC、DEL、ADC 等多个全球一流平台,赋能新药研发。

      增长引擎:CDMO 与中国区实验室业务

      1Q21 公司CDMO 业务收入+100%yoy,高速增长势头不减(+7.8%qoq)。

      一季度新增169 个订单(含11 个外部赢得的进行中的2/3 期项目),拥有28 个商业化项目,46 个3 期和206 个2 期项目,21 年受益于产能扩张与订单向后期阶段的转化(管线1340 +项目),我们预计板块有望保持40%以上收入增长。1Q21 公司中国区实验室实现49%的同比收入增长,其中安评业务+114%yoy,DDSU 业务完成2 个IND 申报(4 个CTA)。截至1Q21,DDSU 业务 2 个处于3 期临床(22 年有望迎来专利费分成),11 个2 期,我们预计板块21 年有望冲击30%的收入增长。

      潜力业务:美国区实验室与临床CRO

      1Q21 海外疫情持续,美国区实验室收入-15.3%yoy(细胞与基因治疗收入-16%yoy;医疗器械检测收入-18%yoy),考虑到后续疫情有望缓解,且2-3个细胞/基因治疗CDMO 项目将进入BLA 阶段(截至1Q21,16 个2/3 期项目,22 个1 期项目),我们预计21 年美国区实验室收入与毛利率有望迎来恢复。1Q21 临床CRO 板块收入+56.8%yoy,SMO 在手订单+47%yoy,CDS 在手订单+56%yoy,临床CRO 有望成为公司未来增长的又一抓手。

      风险提示:海外疫情持续,市场竞争加剧,无法保护自身知识产权。

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