优质赛道核心资产，研发创新与先进制造标杆

    　　医药研发与生产外包行业（CRO/CDMO）立足于创新药产业链，分别代表了中国医药产业研发创新与先进制造能力的发展水平，兼具高成长性与高确定性属性。公司历经20 余年发展，依托高素质的研发团队建立起从药物发现到商业化生产的全产业链稀缺平台，客户粘性较高，长尾客户覆盖广泛，有望持续受益于行业需求的高景气度与全球产业链分工重构，持续扩大全球市场份额。

    　　四大板块多轮驱动，多元模式分享长期红利

    　　中国区实验室和CDMO 业务是公司的基本盘，随着产能扩大、技术升级，有望实现强者恒强；美国区实验室的细胞基因治疗CDMO 产能逐步释放，增速与盈利能力均有较大提升空间；临床CRO 通过内生与外延扩张逐步构建起全球多中心临床服务能力，有望贡献较大业绩弹性。

    　　风险共担、利益共享的里程碑模式，以及前瞻性的产业投资布局有望使公司在服务收益之外分享创新药的长期红利。

    　　短期增长确定性强，中长期成长天花板高

    　　短期在手订单预计较为饱满，受益于海外订单持续转移、漏斗效应下订单规模放大，未来3 年高增长的确定性较强；中期来看，人才、平台、技术三大核心竞争力支撑其在国内同行中保持领先地位，与海外企业竞争中发挥成本优势，前瞻布局细胞基因治疗领域CTDMO 使得公司有望在新一波药物研发浪潮中抢占先机；长期看行业天花板较高，静态比较公司当前与全球CRO 龙头的收入体量有5~6 倍差距，以10年期维度测算，公司CRO 与CDMO 全球市占率有望提升至15%和5%（2020 年市占率预计为2.4%和0.9%），对应10 倍以上的成长空间。

    　　风险提示：行业景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动。

    　　投资建议：CXO 龙头强者恒强，维持“买入”评级预计公司2021~2023 年归母净利润达到39.59/53.66/71.68 亿元，同比增长34/36/34%，对应当前股价PE 为118/87/65X。结合绝对估值和相对估值法，给予目标估值5300~6000 亿元，维持“买入”评级。