2021年上半年业绩符合我们预期

    公司公布2021年半年报：营业收入105.4亿元，同比+45.7%；归母净利润26.8亿元，同比+55.8%；扣非净利润21.3亿元，同比+88.1%；经调整Non-IFRS净利润24.5亿元，同比+67.8%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    公司2021年上半年业绩保持较快增长。1H2021，公司实现收入105.4亿元，其中1Q和20收入环比增速分别为+4.9%和+12.8%。收入分板块看：

    1）中国区实验室54.87亿元，同比+45.17%；2）CDMO35.99亿元，同比+66.49%；3）美国区实验室65.89亿元，同比-15.71%；4）临床研究及其他CRO服务7.83亿元，同比+56.51%。美国区业务受疫情反复影响呈暂时下降趋势。公司一体化平台优势明显，上半年使用多个业务部门服务客户贡献收入86.31亿元，同比+40%，WIND服务平台签约81个服务项目。

    CDMO上半年业务高景气，二季度保持强劲增长。上半年，CDMO服务项目所涉新药物分子1，413个，其中临床111期48个、临床11期220个、临床1期及临床前1，113个、已获批上市32个。CDMO产品管线新增341个分子，新增4个商业化项目，包括1个一体化项目（和黄医药赛沃替尼）。

    产能有序扩张，2021年5月，无锡制剂开发生产基地投入运营，2021年6月，公司宣布将在美国特拉华州建设一体化原料药与制剂生产基地，2021年7月，公司完成对百时美施贵宝位于瑞士库威制剂生产基地的收购。

    深化细胞和基因治疗CDMO布局。1H2021，中国区细胞和基因治疗CTDMO为12个临床前和1期临床以及2个1/11期临床项目提供服务，管线产品达5个。临港上海细胞与基因疗法CTDMO工厂正在建设中，公司预计2021年底建成，预计产能将达到15，300 m。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022年净利润预测42.12亿元和49.85亿元不变。考虑到近期CXO板块系统性调整，我们下调A股目标价13.0%至174元（基于DCF，上行空间25.0%），当前A股股价对应2021年P/E为97.8x；我们下调H股目标价12.4%至184港币（基于DCF，上行空间16.1%），当前H股股价对应2021年P/E为95.6x；并维持A/H股跑赢行业评级。

    风险

    订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。