投资要点：

    事件：1）公司发布2021 年H 股奖励信托计划及2021 年股东利益一致性奖励计划；2）发布公告任命陈民章为联席CEO。

    H 股奖励信托计划生效要求为收入增速34%，彰显当期公司业绩增长信心。

    信托计划金额不超过20 亿港元，用以购买H 股股票。授予生效的目标为2021年营收同比增长34%以上，根据归属期分为4 年解锁。信托计划的目的为肯定公司领导层的贡献，鼓励技术精湛与经验丰富的人员为公司的未来发展及扩张而努力。

    股权激励提高核心员工股的积极性。股东利益一致性奖励计划长期绑定中高层员工，将股权激励与股票市场表现相关联。于计划施行当日起合计五年的任何12 个月期间，H 股收市价有45 个营业日或以上高于170/187/204/238港元（相对8 月2 日收盘价涨幅约为0%/9%/18%38%），对应释放现金价值为10 亿/15 亿/20 亿/30 亿港元的奖励池（此均为上限值，合计上限75 亿港元），根据归属期分为5 年解锁。

    两位联席CEO 领头化学及生物学业务板块，进一步加强业务协同效应。陈民章博士将带领化学业务板块，全力推动CRDMO 新战略，整合合全药业、化学服务部、药物研发国际服务部和核心分析部等化学业务相关的资源和能力；杨青博士将带领生物学业务板块，整合DEL、生物学、肿瘤及免疫学能力提供一体化药物发现及研究服务；整合测试业务板块、集合测试事业部、康德弘翼、药明津石等打造“化药+生物药+医疗器械”临床前+临床CRO。

    我们认为，从KPI 考核角度直接落实从前往后的导流要求，鼓励各业务部门间业务协同作用。作为国际一体化龙头，管理层战略拓展及管理能力已充分验证，能力边际拓展及内部协同保障长期增长确定性。

    投资建议。CRO 与CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.50、1.93、2.48元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予21 年120-125 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为180.0-187.5 元，结合DCF 估值对应每股现值为182.2 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为180.0-187.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。