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    公司发布2021 年半年度报告

    2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润和经调整Non-IFRS 归母净利润分别为105.37 亿元、26.75 亿元、21.27 亿元和24.48 亿元，分别同比增长45.7％、55.8％、88.1%和67.8%，实现每股收益0.92 元，业绩符合预告预期。

    简评

    Q2 延续高速增长趋势，联席CEO 及CRDMO 战略落地助力远期增长2021 年Q2 公司实现：1）营业收入55.86 亿元，同比增长38.14%；2）归母净利润11.85 亿元，同比下滑16.89%，主要由于20 年Q2JW Cayman 变更会计核算方法带来投资收益增长及参股公司Hygeia 在港股挂牌上市市值增长带来公允价值变动基数较高导致；3）扣非归母净利润12.97 亿元，同比增长71.71%；4）经调整Non-IFRS 归母净利润15.05 亿元，同比增长59.8%，主业业绩增长强劲。

    8 月2 日公司公告，公司拟聘任Minzhang Chen（陈民章）博士为联席首席执行官。陈博士作为联席首席执行官，将负责领导公司化学业务板块（WuXi Chemistry），整合合全药业、化学服务部、药物研发国际服务部和核心分析部等化学业务相关的资源和能力，全力推进公司的新药研究、开发及生产服务业务（ContractResearch Development Manufacturing Organization，CRDMO）新战略落地，进一步提升公司在化学领域的全球竞争实力。

    我们认为，陈博士此前作为合全药业CEO，出任公司联席CEO后，有望实现公司药物开发为合全药业的导流，一方面可以保障合全药业健康增长，另一方面可以更好的落地一体化战略，更好的服务客户，提升整体竞争力，促进公司长期健康发展。

    中国区实验室服务及CDMO 服务驱动全年业绩高增长中国区实验室服务：收入54.87 亿元（+45.2%），毛利率41.09%（-0.3pct）。收入增速提升，主要由于Q2走出疫情全面复工后市场需求强劲，海外客户订单增长较快。毛利率略有下降主要由于20 年同期的社保费用免征在21H1 内额度减少所致。

    小分子化合物发现服务方面，公司将DNA 编码化合物库、蛋白生产和基于蛋白质结构的药物发现平台进行整合，打造一体化靶标到命中化合物发现平台，充分赋能早期小分子新药研发客户，并为公司下游业务部门导流，保障中长期业务发展，21H1 公司一体化靶标到命中化合物发现平台累计赋能超过2200 家全球客户。

    在药物分析及测试服务方面，公司为客户提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务一系列相关业务。在WIND 平台方面，21H1 签约81 个服务项目，平均单个项目金额达到110-150 万美元。

    毒理学业务，21H1 收入端同比增长85%，保持强劲增长趋势。

    中国地区细胞和基因治疗产品CTDMO 服务方面，公司成功地启动了细胞疗法CTDMO 服务平台，21H1 已服务多个客户，为12 个临床前和I 期临床实验项目提供服务，2 个II/III 期临床试验项目提供服务，公司服务的管线产品达到5 个。

    CDMO 服务：收入35.99 亿元（+66.5%），毛利率40.98%（+1.4pct）。收入增速提升，主要由于公司坚持“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略，通过与客户在产品早起开发阶段达成合作并持续为临床后期以及商业化阶段项目导流，带动公司CDMO 服务收入持续快速增长。毛利率提升主要公司走出疫情影响业务全面恢复，销售收入增长强劲，经营效率显著回升，在对冲美元汇率波动的同时带动板块毛利率提升。21H1，公司CDMO 服务项目所涉新药物分子1413 个，其中临床III 期阶段48 个、临床II 期阶段220 个、临床I 期及临床前阶段1113个、已获批上市的32 个。公司持续不断投资并加强新能力建设，在oligo 和peptide CDMO 化合物数量方面增加了129%，在ADC 领域的CDMO 客户数量同比增加了57%，同时于21 年6 月成立药明合联，未来可以为客户更好的提供一体化端到端的ADC CDMO 服务。

    美国区实验室服务：收入6.59 亿元（-15.7%），毛利率8.82%（-15.2pct）。收入及毛利率阶段性同比下降，主要由于：1）疫情影响实验室和工厂运营效率下降；2）疫情导致欧盟医疗器械法规（MDR）生效时间表延长一年，影响公司的医疗器械检测服务业务；3）部分客户BLA 递交延迟和某客户三期临床失败，影响CTDMO 业务。其中，欧盟医疗器械法规（法规（EU）2017/745）已于2021 年5 月26 日正式生效，拖累收入增长因素解除，预计2022 年业务重回增长轨道。

    临床研究及其他CRO 服务：收入7.83 亿元（+56.5%），毛利率13.63%（+2.3pct）。收入同比快速增长，主要由于公司走出疫情影响，临床研究活动基本恢复，叠加国内创新药企加大研发投入，推动临床研究业务强劲反弹。毛利率同比提升，主要由于公司走出疫情影响，经营效率全面恢复。CDS 团队在中国和美国两地为合计超过170 个项目提供临床试验开发服务，21H1 完成3 项新药上市注册和5 项临床研究申请获批，协助5 个ADC项目达成重要里程碑事件以及推动多个COVID-19 产品临床研究与开发。SMO 业务增长迅猛，截至21H1，SMO团队员工数近4000 人，同比增长43%，分布于全国147 个城市约960 家医院。

    汇率波动引起财务费用增加，其余财务指标基本正常公司经营性现金流量为21.42 亿元，同比增长49.25%，基本正常。费用方面，公司2021 年H1 实现销售（3.55亿，+29.42%）、管理（9.72 亿，+19.26%）、研发（4.04 亿，+21.29%）、财务（0.59 亿，+819.69%）费用率分别为3.37%、9.22%、3.84%、0.57%，相较20H1 年分别变化-0.43、-2.82、-0.77、+0.48 个百分点。其中财务费用提升较为明显，主要由于人民币对美元大幅升值，公司所持美元资产以及H 股配售所得美元募集资金产生汇兑损失大幅增加所致。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为37.89、50.15、63.00 亿元，对应增速分别为28.0%、32.4%、25.6%，对应EPS 为1.30、1.72、2.16 元/股，对应当前股价的PE 分别为110.3、83.3、66.3 倍。

    风险提示

    投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；产能快速扩大影响产能利用率及成本摊销。