报告导读

    　　符合预期，Q3 订单延续高景气，2022 年收入高增长仍可期。小分子CDMO 漏斗效应持续兑现，CGT CTDMO 有望加速，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　业绩：符合预期，增长依然强劲

    　　2021Q1-Q3 业绩：实现收入165.21 亿（YOY 39.84%），归母净利润35.62 亿（YOY 50.4%），经调整non-IFRS 净利润38.06 亿（YOY 55.7%），单季度Q3收入59.85 亿（YOY30.6%），归母净利润8.87 亿（YOY 36.2%），经调整non-IFRS 净利润13.58 亿（YOY 37.8%），符合我们预期。收入持续保持季度环比增长，Q3 收入环比增长7.1%，显示强劲增长态势。

    　　业务：Q3 收入实验室分析与测试及药物发现拉动明显化学业务：收入36.51 亿（YOY 33.3%），其中小分子药物发现收入16.16 亿（YOY37.1%），CDMO 收入20.35 亿（YOY 31.5%，主要跟20Q3 较高基数有关，环比增长6.67%仍然呈现较强的增长态势）。2）测试业务：收入12.27 亿（YOY 37.4%），其中实验室分析与测试收入8.09 亿（YOY 39.8%，毒理收入YOY 72%保持21H1 强劲增长势头），临床CRO 收入4.19 亿（YOY 33.0%）；3）生物学服务：收入5.04 亿（YOY 22.4%），4）DDSU：收入3.11 亿（YOY10.5%）；5）CGT CTDMO：收入2.83 亿（YOY 14.7%），业务显著恢复，主要是中国业务高增长（YOY 223%）拉动。

    　　CDMO：漏斗效应愈发显著，商业化项目持续增加。截止Q3 共37 个商业化项目，同比2020Q3 增加11 个（环比增加5 个），2021 年全年增加9 个，III期同比增加5 个（环比减少1 个预计主要是进入商业化项目较多导致），漏斗效应持续兑现，伴随着后续新产能陆续投放仍有望带来CDMO 业务持续高增长

    　　新业务：陆续进入收获期，CGT CTDMO 有望加速CGT CTDMO：Q3 业务显著恢复（21H1 收入YOY-10.7% vs Q3 收入YOY14.7%），主要是中国业务高增长（YOY 223%）拉动。目前II/III 期16 个，同比20Q3 增加5 个，45 个临床前/I 期。其中中国2 个III 期，美国8 个III 期。

    　　预计2022-2023 年底有望开始承接商业化生产订单，带动CGT CTDMO 业务进入加速成长期并成为未来业绩增长主要驱动力。此外，寡核苷酸和多肽CDMO 业务客户数量（YOY96%+）和分子数量（97%+）超高增长，也为后续成长提供新动能。

    　　订单：Q3 延续高景气，2022 年收入高增长仍可期虽然看到公司Q3 收入端同比增速有所放缓，主要是由于2020Q3 较高基数，另外我们也发现公司存货和合同负债增长延续了H1 高增长趋势，奠定未来业绩持续高增长基础。

    　　存货：2021Q3 绝对值高达45.20 亿（环比Q2 增8.82 亿），较年初增加值同比增长196%，相较于21H1 同比20H1 增加值同比增速（111%）明显加速，显示21Q3 相较20Q3 更好的备货情况，指引在执行订单仍保持高景气。

    　　合同负债：25.48 亿（环比Q2 增加5.37 亿），较年初增加值同比增长152%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.83、2.62、3.53 元/股，2021 年10 月29 日收盘价对应2021 年PE 为76 倍（对应2022 年PE 为53 倍）。我们预计2021 年公司经调整Non-IFRS 归母净利润有望达到52 亿，对应公司2021 年主业PE 为78 倍，仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。