稳健莫如，维持买入评级

    　　公司1/18 发布21 年业绩预告，收入+38.0-38.5%yoy，归母净利润+68.0-70.0%yoy，扣非归母净利润+68.0-70.0%yoy。考虑到21 年确认公允价值变动收益&投资收益16.23 亿元，与H 股可转股债券衍生金融工具的公允价值变动带来的非现金损失10.01 亿元，我们预计2021 年经调整non-IFRS口径净利润同比增速高于收入端。公司进行业务整合并不断优化经营效率，规模效应持续凸显，同时考虑CDMO 的强劲增长叠加产能释放，我们略微上调公司21-23 年归母净利润至50.0/71.5/89.1 亿元（前值46.4/62.5/81.9亿元），分部估值法下给予目标价180.65 元（前值212.33 元）。

    　　增长巨擘：WuXi Chemistry 业务

    　　我们预计21 年WuXi Chmistry 实现45%+收入增长，其中药物发现实现超40%增长，CDMO 实现近50%增长。公司打造CRDMO 大平台，21 年共计合成31 万+化合物，为下游CDMO 持续造血（21 年CDMO 新增732 个分子，含41 个外部赢得的2/3 期项目，14 个订单进入商业化阶段），且进一步升级制剂的生产能力（外高桥基地已通过FDA/NMPA 现场核查），截至21 年末已有4 个制剂商业化项目，8 个制剂项目处于NDA/临床3 期。考虑到公司新产能投产（常熟工厂1Q22 投产），新业务蓬勃发展，疫情下药物外包需求旺盛，我们预计22 年WuXi Chemistry 有望进一步提速增长。

    　　稳定增长：WuXi Testing 与WuXi Biology

    　　1）我们预计21 年WuXi Testing 实现40%+收入增长，其中实验室分析与测试板块在安评业务的带动下快速增长（23E 动物房产能增长60%+），并与下游临床CRO&SMO 业务协同，带动临床业务的发展；2）WuXi Biology受益于一站式平台（提供从苗头化合物筛选、先导化合物到临床前候选化合物的全流程服务）及板块协同（21 年超70%收入来自同时使用WuXi Biology和WuXi Chemistry 的客户），我们预计21 年实现30%+收入增长。

    　　潜力业务：WuXi ATU 与WuXi DDSU

    　　受疫情与客户延迟BLA 影响，我们预计WuXi ATU 板块21 年实现小个位数收入增长，公司凭借革命性TESSA 平台及产能扩张（上海临港、美国费城产能于2H21 投产），打造一体化CTDMO 平台（53/8/11 个临床前&1/2/3期项目），4 个项目即将BLA，我们预计22 年收入实现30%+增长；2）WuXiDDSU 业务相对稳定，我们预计21 年收入+15%yoy，全年申报26 个IND，获批23 个CTA，当前1 个项目处于NDA 阶段，3/14/74 个项目处于3/2/1期临床，22 年有望开启利润分成模式，打开DDSU 增长空间。

    　　风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。