1 月18 日,公司公布2021 年度业绩预告。全年收入增长38-38.5%,略高于此前管理层指引的36-38%;归母净利润/扣非归母净利润均同比增长68-70%,高于此前市场预期。公司订单需求强劲,未来三年产能持续释放下业绩高增长确定性强。我们重申药明康德A 股/港股“买入”评级,并维持210 人民币/240 港元的目标价。
4Q21 收入提速,核心业务全速推进:4Q21 公司收入润分别增长33-35%(环比+6%),高于3Q21 的31%。4Q21 扣非归母净利润增长24-29%。各业务板块均交出了亮眼的成绩:1)WuXi Chemistry:小分子CRDMO 管线于2021 年新增732 个分子(4Q 新增206 个),其中41 个来自“赢得分子”战略,截至2021 年底,管线共有1,666 个分子,其中49 个在III 期,42 个在商业化,99 个为寡核苷酸和多肽药物项目;2)WuXi Biology 和WuXi Chemistry 产生强大协同效应,2021 年同时使用两项业务的客户为公司贡献>70%的收入;3)WuxiTesting 到2021 年底共有11 万平米的实验室,预计2023 年将增至16.5 万平米,动物实验室数量将由2021 年底450 间增至2023 年750 间;4)Wuxi ATU(细胞和基因疗法)截至2021 年底共有72 个综合项目,包括11 个III 期项目(4 个临近BLA 准备阶段);5)DDSU:
管线中共有232 个项目,其中NDA 阶段项目1 个,III 期项目3 个。
产能释放将助力2022 年业绩增长继续提速:管理层预计2022 年收入及净利将增长45%(假设疫情对公司整体运营影响有限、国内不会出现大规模封城),Wuxi Chemistry 板块增速将提升。公司截至2021 年底共有约116 万平米的实验室及生产和办公场地,预计2023年底将增至约170 万平米。泰兴、常熟原料药生产基地和常州基地三期预计将于今年正式投产,今年原料药产能将增长约70%。2021年资本开支66.5 亿元,略低于此前公司预计的80 亿,主因部分款项的实际支付延迟至今年1 月;管理层预计2022 年资本开支80-100 亿元。根据公司产能和资本开支计划,我们预计,未来三年,小分子CRDMO 产能复合增长30%以上。
重申A 股/港股“买入”评级及目标价。我们上调公司2021-23E 归母净利润至49.8 亿/71.3 亿/101.1 亿元人民币,对应42.6% 2021-23ECAGR,主要由小分子CRDMO 和ATU 业务驱动。考虑到新冠业务长期贡献的不确定性,及行业整体估值中枢下调,我们暂维持公司A股和港股目标价210 元人民币/240 港元,分别对应87.1x/81.2x 2022EPE(高于历史平均约1 个标准差)和2.0x/1.9x 2022E PEG(略低于历史平均)。作为行业龙头,我们认为,公司相较行业平均估值应享有溢价,维持对A 股和港股的“买入”评级。
投资风险:投资收益波动;汇率变动;研发项目失败或因疫情延迟。