公司近况

    公司发布2021 年业绩快报：收入229.0 亿元，同比+38.5%；归母净利润51.0亿元，同比+72.19%；扣非归母净利润40.6 亿元，同比+70.38%；经调整Non-IFRS净利润51.3 亿元，同比+41.08%。略超我们预期，主要因“一体化，端到端”CRDMO业务订单需求旺盛，推动了公司收入加速增长。

    评论

    主营业务增长强劲，高景气度持续。分板块看，公司预计：1）化学(WuXiChemistry)：收入140.9 亿元，同比+46.93%，其中，小分子药物发现（R）的服务收入同比+43.24%；工艺研发和生产（D&M）的服务收入同比+49.94%。公司预计化学业务板块2022 年收入增速相较2021 的收入增速将近翻番。2）测试(WuXi Testing)：收入45.3 亿元，同比+38.03%，其中，实验室分析及测试服务收入同比+38.93%，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则同比+52.12%；临床CRO及SMO收入同比+36.20%。3）生物学(Wuxi Biology)：收入19.0 亿元，同比+30.05%；4）细胞及基因疗法CTDMO(WuXi ATU)：收入10.3 亿元，同比-2.79%。中国区业务增长迅速，收入同比+87%。公司预期2022 年收入增长有望超过行业增长速度。

    4）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）收入12.5 亿元，同比+17.47%。

    2022 年将迭代升级以满足客户对国内新药研发服务更高的要求，公司预计DDSU分部收入会有一定程度的下降。2021 年度公司通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。

    非经常损益较上年同期有所增长。公司预计：1）非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益约16.6 亿元，同比减少1.3 亿元(2020 年为17.9亿元)；2）H股可转债衍生金融工具公允价值非现金账面损失10.0 亿元，损失同比减少3.5 亿元(2020 年为13.5 亿元)；3）完成向无锡药明合联生物技术有限公司（更名前为无锡药明偶联生物技术有限公司）的全资子公司常州药明合联生物技术有限公司出售小分子毒素分子及连接子业务和相关资产的交易，获得处置资产净收益约人民币2.7 亿元。

    估值与建议

    考虑到主营业务需求持续旺盛，我们上调2021/2022/2023 年净利润预测2.2%/15.1%/7.0%至51.0/66.5/82.9 亿元。当前股价对应A/H股2022e P/E为41.7X和38.9X，考虑到近期医药板块估值调整，我们维持A/H股跑赢行业评级，维持A股目标价110 元(对应2022e P/E48.9X，17.2%上行空间)，维持H股目标价120 港元 (对应2022e P/E45.5X，18.0%上行空间)。

    风险

    订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。