投资要点

    事件：2022 年2 月15 日公司发布业绩快报，2021 年全年实现营收229.02 亿元（+38.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润50.97 亿元（+72.19%）；扣非归母净利润40.64 亿元（+70.38%）；核心业绩指标经调整的non-IFRS 归母净利润51.31亿元（+41.08%）。

    业绩略超市场预期，CRDMO 业务继续发挥强大驱动力。公司2021 年Q4 单季度营收63.81 亿元（+35.2%），经调整non-IFRS 归母净利润13.2 亿元（+21.4%），业绩略超市场预期。分业务看，2021 年公司化学业务实现营收140.87 亿元（+46.93%，其中小分子药物发现+43.24%，工艺研发和生产+49.94%），考虑到新冠订单，预计2022 年增速相较2021 年还将翻番；测试业务实现营收45.25 亿元（+38.03%）；生物学业务实现营收19.85 亿元（+30.05%）；细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营收10.26 亿元（-2.79%），中国区同比增长87%；国内新药研发服务部实现营收12.51亿元（+17.47%）。公司主要业绩驱动力来自化学业务以及高速增长的测试业务等领域，公司持续建设“一体化，端到端”CRDMO 业务，订单需求旺盛。2021 年全年新增客户1600 余家，活跃客户超过5700 家，前十大客户保留率100%，展现出公司强大的客户粘性。

    新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，CRDMO 管线新增732 个分子，全年共1666 个分子，其中商业化42 个，III 期阶段49 个，99 个为寡核苷酸和多肽药物项目；测试业务方面，截至2021 年底，公司拥有11 万平米实验室，预计2023 年增至16.5 万平米，动物房预计从2021 年的450 间增长至2023 年的750 间；生物学业务与化学业务协同效应显著，同时使用WuXi Chemistry 与WuXiBiology 的客户比例大于70%；细胞基因治疗方面，2021 年共有临床前与I 期项目53 个，II 期项目8 个，III 期项目11 个，4 个项目即将递交上市申请，有望于2022-2023 年迎来商业化CGT CDMO 项目，为公司贡献业绩弹性；DDSU 业务共有232个项目进行中，其中1 个项目处于NDA 阶段，3 个项目处于临床III 期。公司业绩多点开花，未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为业绩高增长打下坚实基础。

    外延收购+产能建设不断推进，公司增长动能强劲。2021 年8 月3 日，公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7 月开始并表。库威基地成为合全药业在欧洲的第一个生产基地，增强了公司在制剂CDMO 业务领域的布局。而2021 年9 月24 日，公司又完成了位于美国特拉华州的土地收购。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司新冠大订单，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测从49.13/58.67/74.47 亿元上调至50.97/86.33/104.06 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为54/32/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。