事件

    　　3 月23 日，药明康德发布2021 年年报，2021 年公司实现收入229 亿元，同比增长38.5%；扣非后归母净利润实现40.6 亿元，同比增长70.4%；经调整Non-IFRS 净利润为51.3 亿元，同比增41.1%，收入和利润端保持强劲增长。

    　　简评

    　　WuXi Chemistry 实现超预期增长。2021 年实现收入140.9 亿元，同比增长46.9%，经调整Non-IFRS 毛利为57.5 亿元，同比增长40.8%。此外，公司预计22 年增速较21 年有望翻倍。1）小分子药物发现业务（R）实现收入61.7 亿元，同比增长43.2%，并完成31 万个化合物合成；2）后端工艺研发和生产业务（D&M）实现收入79.2 亿元，同比增长49.9%，CDMO分子管线增加14 个商业化项目，管线内共有1666 个分子。3）公司同时加大产能扩张，常州二期、泰兴和无锡均有新产能投产。

    　　WuXi Testing 增长强劲，WuXi ATU 进入2022 转折之年。WuXi Testing 实现收入45.3 亿元，同比增长38.0%，增长强劲；WuXi ATU 2021 年实现收入10.3 亿元，同比下降2.8%，其中，中国业务收入同比增长87%，部分缓解了美国业务下降带来的冲击，预计2022 年开始进入加速上升周期。

    　　WuXi Biology 和WuXi DDSU 增长稳健。2021 年分别实现收入19.9 和12.5 亿元，同比增长30.0%和17.5%。WuXi Biology 未来将继续保持强劲增长趋势，WuXi DDSU业务将于2022 年迭代升级，收入预计略有下降。

    　　行业景气度高+在手订单丰富，未来发展动力十足。药明康德作为具备国际竞争力的CXO 板块的平台型龙头企业，具备独特的一体化CRDMO 业务模式，新签及在手订单饱满，成长确定性强，看好公司未来的发展潜力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2022-2024 年归母净利润为80.19/93.41/118.11 亿元，对应PE 分别为35/30/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。