报告导读

    在手订单呈现加速趋势,看好多肽和寡核苷酸、制剂CDMO 和ATU 等新业务拉动下2021-2025 年进入新一轮收入复合加速周期,维持“买入”评级。

    投资要点

    在手订单:加速,奠定2022 年收入高增长确定性

    据公司年报披露:2021 年在手订单291 亿(YOY 83.5%)。合同负债29.86 亿(同比2020 年增长绝对值增长105%),存货59.05 亿(同比2020 年增长绝对值增长241%),人员同比增长32%。不管是订单增长趋势还是人员储备都奠定2022年收入高增长基础。

    新业务:持续兑现带来新增量

    我们发现公司多个新业务陆续进入较为良性的发展阶段,这也为公司收入2022-2025 年甚至更长维度稳定增长提供确定性。1)多肽和寡核苷酸CDMO: 2021 年实现收入1.5 亿美元(YOY 145%),新产能也在持续投放,有望持续高增长。2)制剂CDMO:2021 年底已有4 个制剂商业化生产项目,另有8 个制剂项目正处于临床三期或NDA 申请阶段,伴随着商业化品种持续放量,制剂CDMO 业务也有望进入业绩加速期。3)ATU:年报数据披露细胞和基因治疗CDMO 业务国内收入为0.92 亿,海外收入为9.34 亿。考虑到2022 年开始陆续会有CGT 项目进入BLA 和商业化阶段,我们认为ATU 业务有望进入加速成长期。

    研发投入:储备新技术平台,布局中长期新业务发展

    2021 年研发投入9.42 亿(YOY 35.91%)再创新高。重点投入了平台赋能建设,包括酶催化、流动化学等。也包括TESSA、PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、细胞和基因治疗及资源排序算法开发等一系列新能力建设研发活动,为2022-2025 年新业务新订单成长提供技术支撑。

    加速周期:看好2021-2025 年收入复合加速

    我们看好①存量业务:小分子CDMO 进入漏斗效应兑现期,药物发现、检测服务、生物学服务等维持高增长。②增量业务:ATU 进入业绩加速期,多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO 等进入收获期带来弹性。③加速周期开启:我们认为公司短中长期收入高增长趋势较强,看好药明康德2021-2025 年进入新一轮5 年收入复合增速加速周期。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为2.95、3.45 和4.36 元/股,2022 年3 月24 日收盘价对应2022 年PE 为37 倍(对应2023 年PE 为32 倍),仍处于相对低估位置,维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;各竞争风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。