事件：

    　　公司发布2021 年报。2021 年实现营业收入229.0 亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97 亿元，同比增长72.19%；归母扣非后净利润40.64 亿元，同比增长70.38%；经调整Non-IFRS 归母净利润51.31 亿元，同比增长41.08%，符合市场预期。主营业务毛利率36.27%，较去年同期下降1.7 个百分点，主要原因有：（1）汇率影响；（2）大宗材料涨价导致的原材料价格上涨；（3）去年国内疫情期的社保费用免征的影响。

    　　投资要点：

    　　“CRDMO+CTDMO”商业模式驱动公司快速增长。1）化学业务：2021 年收入140.87亿元，同比增长46.93%；其中，分子药物发现（R）收入61.67 亿元，同比增长43.24%；工艺研发和生产（D&M）的服务收入79.20 亿元，同比增长49.94%；CDMO 增加14个商业化项目，管线内总计1666 个分子，包括42 个商业化项目，49 个临床三期项目，257 个临床二期项目，1318 临床一期和临床前项目。2）测试业务：2021 年收入45.25亿元，同比增长38.03%；其中，实验室分析及测试服务收入30.45 亿元，同比增长38.93%；临床CRO 及SMO 收入14.80 亿元，同比增长36.20%。剔除器械检测外的药物分析与测试服务同比强劲增长52.12%。3）生物学业务：2021 年收入19.85 亿元，同比增长30.05%；2021 年超70%客户同时使用生物学及化学服务，协同效应显著。4）细胞及基因疗法CTDMO：2021 年收入10.26 亿元，同比下降2.79%；其中中国区细胞及基因疗法CTDMO业务增长迅速，实现收入同比增长87%，部分缓解了美国区业务由于客户产品上市申报推迟和新冠疫情的影响；预计2022 年收入增长有望超过行业增长速度。5）国内新药研发服务部：2021 年收入12.51 亿元，同比增长17.47%；有1 个项目处于上市申请（NDA）阶段，有3 个项目处于III 期临床试验，14 个项目处于II 期临床，74 个项目处于I 期临床。

    　　预计2022 年增长强劲。2022 年3 月10 日公司发布公告，2022 年1-2 月在手订单和销售收入同比增速均超过65%。预计2022Q1 收入同比增长将达到65-68%；全年收入同比增长有望达到65-70%。化学业务板块2021 年收入约140.9 亿元，同比增长约46.9%，2022 年有望实现收入将近翻番增长，预计将主要受益于一体化策略及新冠药物订单。

    　　盈利预测与投资评级。公司作为CXO 龙头，持续高速增长，我们预计22-24 年公司归母净利润预测为87.07、106.25、136.19 亿元（22-23 年原值70.73、92.72 亿元），对应PE 分别为37 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。公司股东上海瀛翊投资中心涉嫌违规减持，证监会正在调查过程中，当前未见后续上市公司公告。