chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

药明康德(603259)机构评级研报股票分析报告

 
沪深个股机构研究报告机构评级查询:    
 

药明康德(603259):21年业绩延续高速增长 预期22年化学业务、CGT CDMO业务、测试及生物学业务将继续贡献业绩弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-03-24  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司公告2021 年报:全年实现营业收入229.0 亿元,同比增长38.5%;实现经调整Non-IFRS 净利润51.3 亿元,同比增长41.1%;实现归母净利润51.0 亿元,同比增长72.2%;实现扣非净利润40.6 亿元,同比增长70.4%。

      分析判断:

      业绩增长符合市场预期,预期22 年实现65%~70%增速

      2021 年实现营业收入229.0 亿元,同比增长38.5%、经调整Non-IFRS 净利润51.3 亿元,同比增长41.1%,延续高速增长的趋势、业绩符合市场预期。考虑到公司2021 年员工同比增长32.2%、且考虑到在手订单情况,预期2022 年将实现65%~70%同比增长。考虑到国内底层红利(工程师红利和生产成本优势),且目前国内CXO 供应链占全球比重不高,综合来看,我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5 年依然处于高速增长的判断,其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业,将能持续受益于行业红利带来的高增长。考虑到2021 年1-2 月的业绩超高速增长、以及公司的一体化服务优势,展望未来,公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO 业务”一体化服务龙头,将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。

      化学业务继续贡献业绩弹性,预期22 年CGT

      CDMO 将恢复高速增长

      (1)化学业务继续贡献业绩弹性-2022 年收入增速有望实现翻倍:21 年化学业务实现营业收入140.9 亿元,同比增长46.9%,占整体收入比重达到61.5%,展望2022 年在长尾客户驱动以及商业化CDMO 订单驱动下,将有望实现增速翻倍、实现超高速增长。CDMO 业务实现营业收入79.2 亿元(占比34.6%),同比增长49.9%,基于2021 年覆盖管线数量达到1666 个(其中42 个商业化、49 个临床III 期、257 个临床II 期、1318 个临床前及I 期),以及伴随着常州、泰兴、无锡等地产能陆续投产,展望未来3 年业绩将延续超高速增长;药物发现业务实现营业收入61.7 亿元,同比增长43.2%,其中长尾客户收入同比增长71%,展望未来3 年在工程师红利的基础上有望继续延续高速增长的趋势。

      (2)CGT CDMO 业务产能供给和美国区2022 年有望恢复高速增长:公司CGT CDMO 业务2021 年实现营业收入10.3 亿元,同比下降2.8%,其中中国区业务同比增长87%、美国区业务受核心商业化项目延期和推迟影响呈现负增长。公司2021 年实现产能的极大提升,其中上海临港1.53 万平的工艺研发和商业化生产中心于2021 年10 月投产、美国费城的1.3 万平基地于2021 年11 月投产。公司在扩增产能的基础上,持续加强CGT CDMO 服务平台能力建设,包括优化质粒和慢病毒载体工艺、实现服务管线从2020 年的38 个提升到2021 年的74个(2021 年管线分阶段:11 个III 期、5 个II 期、58 个临床前及I 期),展望未来考虑到公司美国区业务在手订单恢复态势良好,预期2022 年业务有望恢复高速增长。

      (3)WuXi Testing:实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展,预期2022 年将继续延续高速增长。WuXiTesting 2021 年实现营业收入45.3 亿元,同比增长38.0%,其中实验室分析及测试业务实现营业收入30.5 亿元,同比增长38.9%,若扣除医疗器械检测业务,此业务同比增长52%、临床CRO 和SMO 业务实现营业收入14.8 亿元,同比增长36.2%。展望未来,实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展,将继续呈现高速增长。

      (4)WuXi Biology:2021 年增长30%,2022 年将延续近几年的增长趋势。公司WuXi Biology 2021 年实现营业收入19.9 亿元,同比增长30.0%,其中大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长75%、DEL 收入同比增长42%,展望未来在新业务新技术平台的驱动下有望继续实现高速增长。

      (5)WuXi DDSU:2022 年业务将迭代升级,收入预计略有下降。公司WuXi DDSU 业务2021 年实现营业收入12.5 亿元,同比增长17.5%,已累计为客户完成144 个IND 申报、110 个临床试验批件,其中70%的项目处于国内创新药前三。目前公司DDSU 项目中有1 个NDA 阶段、3 个临床III 期、14 个临床II 期、74 个临床I 期,展望未来,伴随项目中商业化管线逐渐出现,销售提成将陆续兑现。

      毛利率受人工成本和原材料涨价等因素影响,呈现略微下降的趋势

      公司2021 年主营业务毛利率为36.27%,同比下降1.70pct、经调整Non-IFRS 毛利率为38.0%,同比下降2.30pct,分业务来看化学业务、生物学业务、CGT CDMO 业务相对下降明显。公司毛利率下降主要受到人工成本、原材料成本及人民币升值等因素影响,其中2021 年公司人工成本同比增长44.77%、原材料成本同比增长49.70%,显著高于整体主营业务同比增速38.52%。展望未来,我们判断随着规模效应的体现,整体毛利率水平有望实现略微恢复。

      投资建议

      公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑到订单确认的节奏,略微调整前期盈利预测,即22-23 年营收从384.82/484.85亿元调整为22-24 年的385.71/463.92/584.83 亿元,22-23年的EPS 从2.80/3.48 元调整为22-24 年的2.92/3.68/4.58元,对应2022 年03 月23 日110.38 元/股收盘价,PE 分别为37.80/29.96/24.10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
查股网以"免费 简单 客观 实用"为原则,致力于为广大股民提供最有价值和实用的股票数据作参考!
Copyright 2007-2021
www.chaguwang.cn 查股网