事件概要

    公司公布2021 年年度报告:营业收入229.02 亿元,同比增长38.50%;归母净利润50.97 亿元,同比增长72.19%;扣非归母净利润40.64 亿元,同比增长70.38%;毛利率36.27%,较去年同期下降1.70pp,主要由于美元对人民币较去年同期大幅贬值和大宗材料价格上涨。

    投资要点

    一体化+端到端服务,盈利能力持续提升

    公司独创CRDMO\CTDMO 业务模式,叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略,为客户提供真正的一站式服务。公司通过全球31 个营运基地和分支机构,为30 个国家超过5700 家活跃客户提供服务,来自于全球前20大药企收入67.33 亿元,同比增长24.1%,来自于全球其他客户收入161.70亿元,同比增长45.6%,持续驱动业务增长。公司定位横跨药物开发价值链,五大业务板块协同效应逐步加强,使用公司多个业务部门的客户贡献营收196.39 亿元,同比增长36.8%,占总收入比例为85.75%。

    强化CRDMO 业务模式,协同效应显著增强

    公司持续强化CRDMO 一体化服务模式,前后端项目导流加强,化学业务2021年实现营收140.82 亿元,同比增长46.93%。上游小分子药物发现服务板块收入61.67 亿元,同比增长43.2%,累计完成31 万个定制化合物合成,为下游业务打开“流量入口”;工艺研发和生产(D&M)板块收入79.20 亿元,同比增长49.94%,CDMO 累计服务新药分子总数达1666 个(+732),其中商业化项目增加14 个,同比提升50%。新能力新技术CDMO 板块增长势头强劲,寡核苷酸和多肽药物CDMO 服务收入达1.15 亿美元,同比增长145%,D&M 客户数量和分子数量较2020 年大幅提升128%和154%。制剂板块截至2021 年底,已有4 个商业化生产项目,另有8 个制剂项目处于临床三期或NDA 阶段。

    CGT CTDMO 积势蓄能,提升业务发展弹性

    公司不断加强细胞和基因治疗产品测试、工艺开发与生产能力,CTDMO 板块2021 年收入达10.26 亿元,同比下降2.79%,中国区业务增长迅速,收入增长达87%;共覆盖开发与生产服务项目74 个,包括5 个临床Ⅱ期项目、11 个临床Ⅲ期项目。2021 年11 月美国费城1.3 万㎡的高端检测实验室投入运营,投产后公司高端检测产能提升三倍,进一步增强CTDMO 平台能力;上海临港CGT工厂(15300 ㎡)于2021 年10 月投入运营,配备200 多个独立套间和6 条完整载体和细胞生产线;TESSA-AAV 技术平台实现去质粒化生产工艺,利用TESSA载体生产的AAV 是基于质粒方法生产的10 倍。随着产能逐步投产,叠加技术创新突破,我们预计2022 年或将是CTDMO 业务转折之年,板块增速有望超过行业增速。

    内生外延双发展,引领行业赋能创新

    公司坚持内生外延双通道发展,持续跟踪前沿科学技术,抓住新发展机遇。内生方面,一方面公司持续加大研发投入,加强对于PROTAC、寡核苷酸、多肽药物等新分子类型服务能力,探索人工智能、自动化实验室等前沿科技,提高药物研发效率;另一方面,持续加强产能建设,2025 年合全于美国建设的第二个生产基地预计正式投入运营,2021 年完成药明生基美国费城基地投产及泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂投产。外延方面,2021 年3 月收购OXGENE获得独特的TESSA 技术和慢病毒XLenti 解决方案,引领全球CGT 技术发展;2021年2 月收购瑞士库威GMP 制剂基地,布局首个欧洲产能,覆盖全球客户。

    盈利预测

    由于公司独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续发力,促进公司业绩快速增长,我们预计公司2022-2024 年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元( 原2022-2023 年为289.81/379.36 亿元); 归母净利润为86.58/106.01/135.00 亿元(原2022-2023 年为56.92/74.21 亿元);对应EPS为2.93/3.59/4.57 元/股(原2022-2023 为1.93/2.51 元/股),维持买入评级。

    风险提示:订单数量及增长不及预期,产能释放不及预期,汇率波动对业绩影响,投资收益波动风险,核心人员流失风险。