2021 业绩高增长，维持买入评级

    公司3/23 发布21 年年报，实现收入229.0 亿元（+38.5%yoy），归母净利润51.0 亿元（+72.2%yoy），业绩符合预期（预计收入+38.3%，归母+68.9%）。

    经调整non-IFRS 净利润+41.1%yoy，符合华泰预期（预计+39.8%）。21年毛利率-1.7pp，主因人民币较美元升值、原材料涨价及20 年免征社保费用。展望2022，在新CDMO 订单持续催化下，WuXi Chemistry 收入有望翻倍，WuXi Testing 与Biology 保持稳健，我们预计共同推动全年实现65%+收入增长，我们将22-24 年归母净利润上调10.8/2.9/-%至79.2/91.7/114.6亿元（前值：71.5/89.1/-亿元），分部估值法下将A/H 股目标价上调2.8/8.8%至185.75 元/181.84（前值180.65 元/167.12 港币）。

    加强新分子&新能力建设，夯实龙头地位

    2021 年公司持续加强新分子服务能力，强化行业领先地位：1）WuXiChemistry：寡核苷酸和多肽药物D&M 服务客户57 个（+128%yoy），服务分子数量99 个（+154%yoy），21 年收入1.15 亿美元（+145%yoy）；2）WuXi Testing：DMPK 新分子相关业务收入+150%yoy；3）WuXi Biology：

    新分子种类及生物药收入+75%yoy（板块收入占提升4.2pp）。

    增长引擎：WuXi Chemistry

    21 年WuXi Chemistry 收入+46.9%yoy，其中药物发现+43.2%yoy，CDMO+49.9%yoy。公司打造CRDMO 大平台（21 年共合成31 万+化合物，CDMO新增732 个分子，含41 个外部赢得的2/3 期项目，14 个订单进入商业化），进一步升级制剂生产能力（4 个商业化制剂，8 个处于3 期&NDA 阶段）。

    考虑到新产能投产，疫情下药物外包需求旺盛，我们预计22 年板块有望实现翻倍增长。21 年WuXi Testing 收入+38.0%yoy，其中实验室分析与测试板块在安评业务（+63%yoy）的带动下同比增长38.9%，未来有望进一步向下游临床CRO&SMO 导流（21 年收入+36.2%yoy），发挥协同效应。

    WuXi Biology 稳定增长，WuXi ATU 即将步入快车道受益于一站式平台及板块协同，21 年WuXi Biology 收入+30.0%yoy，我们预计22 年增长稳定。受疫情与客户延迟BLA 影响，21 年WuXi ATU 收入-2.8%yoy（中国区+87%yoy），公司凭借革命性TESSA 平台及产能扩张打造一体化CTDMO 平台（53/5/11 个临床前&1/2/3 期项目），22 年即将迎来增长拐点。21 年WuXi DDSU 收入+17.5%yoy，全年申报26 个IND，获批23 个CTA，当前1 个项目处于NDA 阶段，3/14/74 个项目处于3/2/1 期临床，22 年DDSU 部门将迭代升级以满足当前的新药开发环境，收入可能出现下滑，但长期来看利润分成模式将逐步打开其增长空间，值得期待。

    风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。