2021 年年报：

    报告期内，公司实现营业收入2,290,238.51万元，同比增长38.50%；利润总额601,560.89万元，同比增长78.54%；归属于上市公司股东的净利润509,715.53万元，同比增长72.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润406,363.32万元，同比增长70.38%；基本每股收益1.75元，同比增长65.09%。

    核心业务强劲增长，抵消负面因素影响。报告期内，公司化学业务实现营业收入1,408.722.02万元，同比增长46.93%；毛利率39.51%，较去年同期下降了1.68个百分点。测试业务实现营业收入452,511.13万元，同比增长38.03%；毛利率31.70%，较去年同期上涨了0.09个百分点。生物学业务实现营业收入198,509.25万元，同比增长30.05%；毛利率38.73%，较去年同期下降了2.99个百分点。CTDMO业务实现营业收入102,640.12万元，同比减少2.79%；毛利率-2.03%，较去年同期下降了16.06个百分点。新药研发实现营业收入125,103.99万元，同比增长17.47%；毛利率43.90%，较去年同期下降了3.11个百分点。公司营业收入结构中，海外业务占比较大，受美元贬值、上游原料药涨价等多重因素影响，公司毛利率整体有所下降，但化学业务、测试业务和生物学业务均实现强劲增长，驱动公司整体业绩高速增长。

    内生外延双轮驱动，支撑业绩高速成长。化学业务板块方面，报告期内公司加速产能扩建，常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂均已实现投产，同时常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等扩建脚步持续推进；公司报告期内收购瑞士库威工厂，进一步扩大公司化学业务产能， 2022 年化学业务或将实现翻倍增速。测试业务方面，公司一体化优势明显，在手订单充足，收入或将延续增长态势。CTDMO 业务方面，公司完成对英国OXGENE 公司的收购，增强CTDMO 业务竞争优势，CTDMO 业务或将实现盈利反转。整体来看，公司在手订单充足，产能扩建、并购脚步稳步推进，有望支撑公司业绩高速成长。

    技术能力提供长期竞争优势。报告期内，公司研发能力持续提升，研发费用达到94,224.19 万元，同比增长35.91%。公司大力建设酶催化、流动化学等技术平台。随着我国、全球医药研发外包投入比例的持续加大，公司所处行业的高景气有望持续提升。公司加码技术平台投入、研发一体化的服务成本优势将会进一步凸显，构建公司核心竞争优势。

    投资建议：我们调整公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为2.91元、3.53元和4.41元，对应的动态市盈率分别为37.91倍、31.25倍和25.03倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，增长态势较为明确，维持买入评级。

    风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。