报告导读

    疫情下2022Q2 收入和经调整净利润延续Q1 高增长趋势，我们认为公司小分子CDMO 仍在兑现期，新兴业务逐步进入加速期，维持推荐。

    投资要点

    2022H1：疫情下延续高增长，独特商业模式或助益2022 半年报业绩预增：2022H1 收入177.56 亿（YOY 68.52%），扣净利润非38.50亿（YOY81.00%），经调整Non-IFRS 净利润43.01 亿（YOY 75.68%）。其中2022Q2收入66.14 亿（YOY66.16%，超出此前公司公告预期），扣非净利润21.36 亿（YOY64.69%），经调整Non-IFRS 净利润22.48 亿（YOY 67.37%），依然延续2022Q1 高增长趋势。

    按照公司先前公告，预计2022Q2 收入同比增速63%-65%。在上海疫情影响下公司2022Q2 收入增速超出先前公告预期，我们预计支撑公司收入端维持高增长动力可能与公司强大的CRDMO 等商业模式相关，我们也看好公司独特的一体化CRDMO 和CTDMO 等业务模式下较强竞争力和获单能力。

    小分子CDMO 仍在兑现期，新业务弹性渐显

    按我们预计CDMO 业务仍延续Q1 增长趋势。按照2022Q1 披露化学业务增速水平（YOY102.11%），以及公司2021 年底新增14 个商业化项目推演，我们预计新增商业化项目仍处于上市后快速放量期，这是公司小分子CDMO 业务能够维持高增长（延续2022Q1）的强支撑。此外伴随着大订单收入持续确认，我们预期2022Q2 化学业务部收入同比增速仍延续Q1 较高增速水平。

    小分子CDMO 仍在兑现期，新业务弹性渐显。按照公司先前公告预计2022 全年收入增长65-70%。我们持续看好公司资本开支持续加速下2022-2024 年小分子CDMO 等存量业务稳定增长。展望2022H2-2024 年公司多项新兴业务（多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO、ATU 等）有望进入加速期，这也有望为公司收入高增长提供弹性。我们持续看好公司一体化CRDMO 等商业模式持续带来可能高增长。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为2.87、3.29 和4.28 元/股，2022 年7 月11 日收盘价对应2022 年PE 为38 倍（对应2023 年PE 为33 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。