报告导读

    　　公司公告上调2022 年全年收入同比增速目标至68-72%，我们看好公司独特全球化、全产业链布局助力竞争力提升，性价比优选，维持推荐。

    　　投资要点

    　　上调2022 年收入指引，独特的α助力更强竞争力2022 年7 月21 日公司将此前公告的2022 年全年收入同比增长目标由65-70%上调至68-72%，显示了公司在CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。

    　　独特的α助力更强竞争力。公司全球布局、全产业链覆盖的优势，各个地区联动，有望更好地赋能公司的全球客户。一体化平台：从药物发现、到临床前、到临床、再到CDMO 等全方位一体化服务平台，实现客户需求全方位全产业链服务，全球稀缺一体化平台。

    　　CRDMO：依托药物发现领域领先优势，打造R 到D&M 订单导流，实现订单价值最大化，平台价值逐渐显现（CDMO 漏斗效应持续兑现）；CTDMO：通过完善的Testing 服务能力不断绑定CGT 订单，增强粘性，然后逐步向后期项目订单导流。CTDMO 模式一旦成形，收入增长的确定性要更强

    　　性价比优选，稀缺的高收入高增长龙头

    　　公司2011-2015 年收入复合增速达到17%，而2016-2020 年该指标更是加速到28%，CDMO 漏斗效应持续兑现、多肽和寡核苷酸CDMO、CGT CDMO 等多项新业务收入进入加速增长阶段，我们认为2021-2025 年收入复合增速有望进一步加速，即使扣除大订单对利润影响，药明康德仍然是性价比最高CXO 标的。假设不考虑CDMO 大订单影响，药明康德独特的一体化、CRDMO 和CTDMO 商业模式为业绩高增长提供更强的确定性，未来市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　根据公司公告，我们上调公司收入和利润预期。我们预计2022-2024 年公司EPS为2.97、3.32 和4.29 元/股，2022 年7 月21 日收盘价对应2022 年PE 为34 倍（对应2023 年PE 为31 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。