事件

    公司发布2022 年半年度报告

    7 月26 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现：

    1）营业收入177.6 亿元，同比增长68.5%；2）经调整Non-IFRS净利润43.0 亿元，同比增长75.7%；3）归母净利润46.4 亿元，同比增长73.3%；4）扣非归母净利润38.5 亿元，同比增长81.0%。

    业绩增速超过此前预期。

    简评

    CRDMO/CTDMO 商业模式持续驱动业绩快速增长

    22Q2 公司实现营业收入92.8 亿元，同比增长66.2%；经调整Non-IFRS 净利润22.5 亿元，同比增长49.5%；归母净利润29.9亿元，同比增长154.6%；扣非归母净利润21.4 亿元，同比增长64.7%。

    公司依托独特的一体化CRDMO/CTDMO 模式，上半年实现了收入的加速增长。公司坚持“长尾客户”战略，新增客户超过650家，活跃客户共有超过5850 家，原有客户贡献收入173.66 亿元，同比增长79%，前十大客户保留率100%，体现了强大的客户粘性。一体化赋能平台增强了客户转化，持续驱动业绩增长，上半年使用多业务部门服务的客户占比达到88.7%，贡献收入157.44亿，同比增长82%。公司不断完善全球化布局，截至22H1 全球共有32 个营运基地及分支机构，超过3.97 万名员工和3.68 名科学家及技术人员。全球各地区客户收入在上半年都实现了强劲增长，其中美国区业务收入119.09 亿，占比67%；中国区业务收入31.75 亿，占比18%。

    22H1 化学业务增长强劲，拉动公司业绩快速增长化学业务（WuXi Chemistry）：一体化CRDMO 模式驱动22H1 业绩强劲增长。22H1 公司化学业务收入129.7亿元，同比增长101.9%；剔除新冠商业化项目，化学业务收入增长36.8%。经调整Non-IFRS 毛利润53.1 亿元，同比增长94.3%。经调整Non-IFRS 毛利率41.0%。

    小分子药物发现（R）服务方面，公司22H1 收入35.0 亿元，同比增长36.5%。公司充分发挥工艺开发技术优势，坚定推进“跟随分子”策略，22H1 完成了超过18 万个新化合物合成，成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。通过坚持长尾客户战略，长尾客户对公司小分子、寡核苷酸及多肽的药物发现服务需求增长强劲，收入贡献比例持续提升。

    工艺研发和生产（D&M）服务方面，公司22H1 收入94.7 亿元，同比增速145.4%。根据Q1 及H1 财报测算，新冠商业化项目Q1 实现收入15.08 亿元，Q2 实现收入24.74 亿元，22H1 合计实现收入39.82 亿元。CDMO 分子管线上半年新增473 个分子，管线内总计2020 个分子，包括43 个商业化项目，52 个临床Ⅲ期项目，288 个临床Ⅱ期项目，1627 个临床I 期和临床前项目。新能力建设方面，寡核苷酸和多肽类药物D&M 服务客户数量和分子数量同比提升123%和63%，寡核苷酸和多肽类药物D&M 收入达到7.05 亿元。

    化学业务板块持续加速产能建设。22H1 公司陆续投产了用于GMP 生产的常州三期，包括一个研发中心和四个生产车间。同时位于常州基地又一全新的寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升了大规模生产能力。

    测试业务（WuXi Testing）：22H1 年业绩增长23.6%，实验室分析和测试业务增长显著。22H1 公司测试业务实现收入26.1 亿元，同比增长23.6%。经调整Non-IFRS 毛利润9.3 亿元，同比增长26.1%；经调整Non-IFRS 毛利率35.6%。

    实验室分析及测试服务方面，公司22H1 年收入18.9 亿元，同比增长34.6%。其中药物安全性评价收入同比增长53%，保持并扩大了亚太安评业务的行业领先地位；医疗器械测试业务实现恢复性增长，22H1 收入同比增长31%，主要由欧盟MDR 相关的材料测试服务驱动。

    临床CRO 及SMO 服务方面，公司22H1 收入7.2 亿元，同比增长1.7%。上半年公司为合计约170 个项目提供临床试验开发服务，助力客户获得10 项临床申请批件。在SMO 服务方面，公司保持了中国行业第一的领先地位并持续快速扩张，拥有超过4600 名员工，覆盖全国约150 个城市的超过1000 家医院。上半年公司赋能16个产品获批上市，项目数量增长迅速。

    生物学业务（WuXi Biology）：22H1 收入10.9 亿元，同比增长18.5%。新能力新技术相关收入持续增长。经调整Non-IFRS 毛利润4.4 亿元，同比增长30.7%；经调整Non-IFRS 毛利率40.7%。

    在发现生物学业务上，公司具有世界最大的发现生物学赋能平台，拥有超过2500 位经验丰富的科学家，提供全方位的生物学服务和解决方案，能力涵括新药发现各个阶段及所有主要疾病领域。公司建立了3 个卓越中心，包括非酒精性脂肪性肝炎、抗病毒、神经科学和老年病。肿瘤新药发现服务及罕见病，免疫学疾病服务同步强劲增长。

    公司着力建设新分子类型相关生物学新能力，包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新分子、载体平台、创新药递送系统等。22H1 公司大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长67%，占生物学业务板块收 入比例由2021 年的14.6%提升至22H1 的19.0%。

    公司拥有领先的DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台，截至22H1，DEL 化合物分子数量超过900 亿个，拥有6000 个独有的分子支架和35000 个分子砌块，服务客户超1200 家。公司利用亚洲、欧洲及北美的实验室合作开发应用新技术（如OBOC DNA 编码微珠）驱动增长并保持业务连续性。

    细胞及基因疗法CTDMO 业务（WuXi ATU）：22H1 收入6.2 亿元，CTDMO 商业模式驱动增长。22H1 公司细胞及基因疗法CTDMO 业务收入6.2 亿元，同比增长35.7%。经调整Non-IFRS 毛利润-0.4 亿元；经调整Non-IFRS毛利率为-6.9%。毛利下跌主要由于新启用的上海临港运营基地较低的利用率导致，预期未来几个季度随着利用率逐渐攀升，毛利将逐渐转正并持续提升。

    在服务平台方面，公司持续加强一体化CTDMO 服务平台建设，为多个项目提供测试、工艺开发与生产服务，其中包括51 个临床前和I 期临床试验项目，9 个II 期临床试验项目，7 个III 期临床试验项目，4 个项目处于即将递交上市申请阶段。

    2022 年3 月，公司正式发布TESSA技术，这是一项用于规模化生产无转染的腺相关病毒（AAV）的革命性技术。工艺现扩张至200L，与传统的基于质粒的生产相比，利用TESSA载体生产的AAV 是基于质粒方法生产的10 倍以上。公司目前共有30 个TESSA评估项目，客户包括6 大生物科技/制药企业。

    国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2022 年业务将迭代升级，提供更高水平创新研发。22H1 公司国内新药研发服务部收入4.6 亿元，同比下降26.7%。经调整Non-IFRS 毛利润1.4 亿元，同比下降52.4%；经调整Non-IFRS毛利率为30.7%。DDSU 业务的迭代升级将满足国内新药研发服务更高的要求，由于新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对业绩有一定程度影响。

    22H1 公司为客户完成9 个项目的IND 申报工作，同时获得19 个临床试验批件。截至22H1，公司累计完成153 个项目的IND 申报工作，并获得129 个项目的临床试验批件。目前有1 个项目处于上市申请（NDA）阶段，5 个项目处于III 期临床试验，18 个项目处于II 期临床，77 个项目处于I 期临床。在153 个已经递交临床申请或处在临床阶段的项目中，6 个项目处在关键性临床或注册申请阶段。公司有15 个新分子种类临床前项目覆盖多肽/多肽偶联药物、PROTAC和寡核苷酸。其中多个项目将于2022 年底或2023 年初递交IND 申请。

    研发费用率大幅增加，其余财务指标基本正常

    22H1 公司经营性现金流量为39.96 亿元，同比增长86.5%，基本正常。费用方面，公司22H1 销售（3.56亿，+0.10%）、管理（12.70 亿，+30.67%）、研发（6.57 亿，+62.50%）费用率分别为2.65%、9.45%、4.89%，相较21H1 分别变化-1.56、-2.05、0.11 个百分点。财务费用-2.00 亿，其中公允价值变动带来的净收益9.07 亿。其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们调整盈利预测，预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为389.42 亿元、462.00 亿元和578.06 亿元，分别同比增长70.0%、18.6%和25.1%，归母净利润分别为89.08 亿元、106.01 亿元和132.28 亿元，分别同比增长74.8%、19.0%和24.8%，折合EPS 分别为3.01 元/股、3.59 元/股和4.48 元/股，对应PE 为36.6X、30.7X 和24.6X，维持买入评级。

    风险提示

    投资收益大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；产能快速扩大影响产能利用率及成本摊销。