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药明康德(603259)机构评级研报股票分析报告

 
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药明康德(603259):业绩呈现高速增长 小分子CDMO业务继续贡献核心业绩增量

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-07-27  查股网机构评级研报

事件描述

    公司公告2022 年中报:其上半年实现营业收入177.56 亿元,同比增长68.52%、实现归母净利润46.36 亿元,同比增长73.29%、实现扣非净利润38.50 亿元,同比增长约81.00%、实现经调整净利润43.01 亿元,同比增长约75.68%。

    分析判断:

    业绩呈现高速增长,小分子CDMO 业务继续贡献核心业绩增量

    公司22H1 营业收入和经调整净利润分别同比增长68.5%和75.7%,若扣除新冠商业化项目,上半年营业收入同比增长28.9%,继续延续高速增长。公司从供给端来看,员工数量和资本开支继续呈现高速增长,其中截止到22 年6 月底,公司员工数量达到39716 人,同比增长39.1%;公司22H1 资本开支为44.19 亿元,同比增长61.58%。考虑到国内底层红利(工程师红利和生产成本优势),且目前国内CXO 供应链占全球比重不高,综合来看,我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5 年依然处于高速增长的判断,其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业,将能持续受益于行业红利带来的高增长。

    小分子CDMO 业务继续贡献核心业绩增量,展望未来有望继续呈现高速增长:22H1 小分子CDMO 业务实现收入94.7 亿元,同比增长145.4%,若扣除新冠商业化项目,同比增长37.0%;截止2022 年中报,公司覆盖分子管线数量达到2010个(其中临床III 期阶段52 个、临床II 期阶段288 个、临床I 期及临床前阶段1,627 个、已获批上市的43 个),同比增长42.3%、环比21 年底增长20.6%,需求端继续呈现高速增长;公司持续进行产能建设,2022H1 常州三期的研发中心和4 个生产车间陆续投产,为公司未来业绩增长奠定基础。

    展望未来,考虑到需求端(覆盖的管线)延续高速增长和供给端(产能)持续提升,预期小分子CDMO 业务将继续呈现高速增长。

    实验室业务呈现稳健增长:22H1 实验室业务(包括化学业务的药物发现、测试业务的实验室分析及测试、生物学业务、DDSU 业务)实现营业收入69.4 亿元,同比增长25.9%,其中药物发现、实验室分析与测试、生物学业务分别实现营业 收入35.0 亿元(yoy +36.5%)、18.9 亿元(yoy +34.6%)、10.9 亿元(yoy +18.5%),继续呈现快速增长。

    CGT CDMO 业务恢复高速增长的趋势,TESSA 技术为公司未来带来想象力:22H1 实现营业收入6.2 亿元,同比增长35.7%,延续21Q4 以来的高速增长。截止到22H1,公司为67 个项目提供开发和生产服务,其中包括51 个临床前和I期临床试验项目,9 个II 期临床试验项目,7 个III 期临床试验项目(其中4 个项目处于上市申请准备阶段)。公司2022 年3 月正式发布TESSA技术,与传统基于质粒的生产相比,能提高10 倍以上的AAV 生产能力,截止22 年6 月底,共有30 个项目在评估过程中,新技术赋能、为公司未来CGT CDMO 业务增长带来想象力。

    临床CRO&SMO 业务受国内新冠疫情影响,整体增速略微降低:22H1 临床CRO&SMO 业务实现营业收入7.2 亿元,同比增长1.7%,其中SMO 业务继续保持国内行业龙头的地位,展望未来,随着疫情影响因素的降低,有望继续呈现高速增长的趋势。

    投资建议

    公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑新冠商业化项目确认以及未来新增订单的不确定性,调整前期盈利预测,即22-24 年营收从388.83/467.37/584.92 亿元调整为388.45/435.78/566.21亿元, EPS 从2.94/3.71/4.58 元调整为3.01/3.49/4.62 元,对应2022 年07 月26 日101.56 元/股收盘价,PE 分别为33.72/29.11/21.98 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

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