事件描述

    公司公告2022 年中报：其上半年实现营业收入177.56 亿元，同比增长68.52%、实现归母净利润46.36 亿元，同比增长73.29%、实现扣非净利润38.50 亿元，同比增长约81.00%、实现经调整净利润43.01 亿元，同比增长约75.68%。

    分析判断:

    业绩呈现高速增长，小分子CDMO 业务继续贡献核心业绩增量

    公司22H1 营业收入和经调整净利润分别同比增长68.5%和75.7%，若扣除新冠商业化项目，上半年营业收入同比增长28.9%，继续延续高速增长。公司从供给端来看，员工数量和资本开支继续呈现高速增长，其中截止到22 年6 月底，公司员工数量达到39716 人，同比增长39.1%；公司22H1 资本开支为44.19 亿元，同比增长61.58%。考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO 供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5 年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。

    小分子CDMO 业务继续贡献核心业绩增量，展望未来有望继续呈现高速增长：22H1 小分子CDMO 业务实现收入94.7 亿元，同比增长145.4%，若扣除新冠商业化项目，同比增长37.0%；截止2022 年中报，公司覆盖分子管线数量达到2010个（其中临床III 期阶段52 个、临床II 期阶段288 个、临床I 期及临床前阶段1,627 个、已获批上市的43 个），同比增长42.3%、环比21 年底增长20.6%，需求端继续呈现高速增长；公司持续进行产能建设，2022H1 常州三期的研发中心和4 个生产车间陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。

    展望未来，考虑到需求端（覆盖的管线）延续高速增长和供给端（产能）持续提升，预期小分子CDMO 业务将继续呈现高速增长。

    实验室业务呈现稳健增长：22H1 实验室业务（包括化学业务的药物发现、测试业务的实验室分析及测试、生物学业务、DDSU 业务）实现营业收入69.4 亿元，同比增长25.9%，其中药物发现、实验室分析与测试、生物学业务分别实现营业 收入35.0 亿元（yoy +36.5%）、18.9 亿元（yoy +34.6%）、10.9 亿元（yoy +18.5%），继续呈现快速增长。

    CGT CDMO 业务恢复高速增长的趋势，TESSA 技术为公司未来带来想象力：22H1 实现营业收入6.2 亿元，同比增长35.7%，延续21Q4 以来的高速增长。截止到22H1，公司为67 个项目提供开发和生产服务，其中包括51 个临床前和I期临床试验项目，9 个II 期临床试验项目，7 个III 期临床试验项目（其中4 个项目处于上市申请准备阶段）。公司2022 年3 月正式发布TESSA技术，与传统基于质粒的生产相比，能提高10 倍以上的AAV 生产能力，截止22 年6 月底，共有30 个项目在评估过程中，新技术赋能、为公司未来CGT CDMO 业务增长带来想象力。

    临床CRO&SMO 业务受国内新冠疫情影响，整体增速略微降低：22H1 临床CRO&SMO 业务实现营业收入7.2 亿元，同比增长1.7%，其中SMO 业务继续保持国内行业龙头的地位，展望未来，随着疫情影响因素的降低，有望继续呈现高速增长的趋势。

    投资建议

    公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑新冠商业化项目确认以及未来新增订单的不确定性，调整前期盈利预测，即22-24 年营收从388.83/467.37/584.92 亿元调整为388.45/435.78/566.21亿元， EPS 从2.94/3.71/4.58 元调整为3.01/3.49/4.62 元，对应2022 年07 月26 日101.56 元/股收盘价，PE 分别为33.72/29.11/21.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。