事件概要

    　　公司于2023 年3 月20 日公布2022 年年度报告：2022 年总营业收入393.55亿元（yoy+71.84%），归母净利润88.14 亿元（yoy+72.91%），扣非归母净利润82.60 亿元（yoy+103.27%），经调整Non-IFRS 净利润93.99 亿元（yoy+83.2%）；毛利率37.29%，较21 年同期上升1.02pp，主要受商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升影响。

    　　投资要点

    　　Chemistry 维持高速增长，新分子种类占比提升① 根据我们的拆分，剔除大订单收入后，整体常规业务收入增速约31.9%。化学业务板块收入约288 亿元，剔除大订单后同比增长39.7%，其中小分子业务收入约176.13 亿元，同比增长约32.5%；新分子种类业务收入20.37 亿元，同比增长158.3%，占比从2021 年5.6%提升至2022 年7.06%。

    　　② 在新分子业务板块，公司建有独特的寡核苷酸和多肽CRDMO 平台，截止2023 年2 月底，共拥有27 条寡核苷酸生产线，总体积10,000 升+的多肽固相合成仪，以及1,000 人+的寡核苷酸和多肽研发团队，技术平台与项目经验处于行业领先地位，未来随着寡核苷酸和多肽行业成熟度提升，TIDES 板块有望保持快速增长态势。

    　　常规业务有望保持稳健增长，持续建设新能力与新产能① 公司预计2023 年收入为5-7%，我们预计常规业务增速30%左右，公司预计经调整non-IFRS 毛利同比增长12-14%，我们预计non-IFRS 净利润增速相同或者更高。从板块来看，WuXi Chemistry 收入预计增长36-38%，其中新分子种类业务增速预计为72-76%；WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU 收入预计增长20-23%；WuXi DDSU 预计收入下降超20%，2023 年开始销售分成将逐渐成为主要增长动力。

    　　② 持续建设新能力、新产能，公司预计2023 年资本开支预计为80-90 亿元，我们预计24、25 年维持23 年CAPEX 体量；截至2022 年末公司未完成订单328 亿元，其中244 亿元预计将于2023 年度确认收入。

    　　盈利预测

    　　由于公司独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2023-2025 年营业收入为420.33/551.54/733.40 亿元（ 原2023-2024 年为463.61/584.98 亿元）； 归母净利润为94.40/125.79/172.41 亿元；对应EPS 为3.18/4.24/5.81 元/股（原2023-2024为3.35/4.32 元/股），维持买入评级。

    　　风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险。