1Q23 开年业绩增长，维持买入评级

    公司4/24 发布1Q23 季报，实现营收89.6 亿元（+5.8%yoy），归母净利润21.7 亿元（+32.0%yoy），扣非净利润18.7 亿元（+9.0%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润23.4 亿元（+14.1%yoy），CRDMO 和CTDMO 商业模式持续驱动公司发展（我们推测扣除大订单后，1Q23 常规业务收入增速16.9%yoy）。公司不断优化经营效率，规模效应持续凸显，我们预计23 年剔除新冠后常规业务收入增速30%+，24 年常规业务收入增速提至40%+，预计公司23-25 年归母净利润100.17/131.17/167.23 亿元，分部估值法下给予A/H 股目标价128.56 元/121.10 港币（前值128.35 元/116.76 港币）。

    WuXi Chemistry：常规业务增长强劲，盈利能力稳步提升1Q23 WuXi Chemistry 实现收入64.3 亿元（+5.1%yoy，其中新冠收入8.2亿元，常规收入+21.8%yoy），经调整non-IFRS 毛利率44.9%（+4.6pp），盈利能力稳步提升。其中药物发现18.9 亿元（+8.5%yoy），CDMO 45.4 亿元（+3.8%yoy，其中常规收入+30.0%yoy）。我们认为板块23 年有望小幅增长，剔除新冠商业化项目收入+36-38%，主因：1）打造CRDMO 大平台，强化漏斗模式；2）加强新分子能力建设：1Q23 新分子种类相关业务（TIDES）收入5.4 亿元，+44.1%yoy；3）产能持续扩张：1Q23 资本开支12.7 亿元，预计23 年80-90 亿元，持续推进常州、无锡、及海外工厂的建设。

    增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology 与WuXi ATU1）WuXi Testing：1Q23 实现收入14.5 亿元，+13.6%yoy，经调整non-IFRS毛利率36.3%（+0.7pp）；2）WuXi Biology：受益于一站式平台、板块协同及新分子业务的驱动（1Q23 新分子业务占比 25.3% vs 22 年22.5% vs21 年14.6%），1Q23 实现收入5.8 亿元，+8.3%yoy，经调整non-IFRS 毛利率41.5%（+0.2pp）；3）WuXi ATU：1Q23 实现收入3.2 亿元，+8.7%yoy，经调整non-IFRS 毛利率-7.4%（+0.1pp），毛利较低主因上海临港基地利用率较低，公司已有2 个项目提交BLA，2 个项目准备BLA，2H23 有望迎来首个商业化产品。我们预计23 年3 个板块合计有望实现20-23%收入增长。

    2023 年H 股奖励信托计划，释放内在价值

    公司同日公告2023 年H 股奖励信托计划，深度绑定员工与股东利益，核心内容：1）奖励池：股数不超过22 年信托计划H 股股数总数上浮10%且不超过20 亿港元；2）生效条件：23 年营收同比增长不少于5%且经调整non-IFRS 毛利润同比增长不少于12%；3）授予条件：个人业绩考核达标；4）归属期：分四期归属（每期25%），授予日后5 年内执行完毕；5）奖励范围：广泛激励，包括中层、基层管理人员及骨干技术人员。

    风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。