核心观点：

    　　横跨药物开发价值链，客户对公司一体化 CRDMO 和 CTDMO 服务的需求持续增长。根据公司2023 年一季报披露，公司2023 年第一季度实现营收89.64 亿元，同比增长 5.77%；归母净利润21.68 亿元，同比增长31.97%；扣非归母净利润18.69 亿元，同比增长9.02%。公司99%的收入来自原有客户，达人民币 88.8 亿元，同比增长7%，剔除特定商业化项目后同比增长 18%；来自新增客户收入人民币 0.8亿元，客户渗透率继续提高。

    　　各项业务持续增长，新兴业务贡献突出。公司2023 年一季度业绩中，化学业务（WuXi Chemistry）同比增长 5.1%，剔除特定商业化生产项目，同比增速 21.8%；测试业务（WuXi Testing）同比增长 13.6%，临床 CRO 及 SMO 收同比增长 7.7%，药物安全性评价业务，收入同比增长 24%，SMO 业务实现了16.9%的收入增长；生物学业务（WuXi Biology）同比增长 8.3%；细胞及基因疗法 CTDMO 业务（WuXi ATU）同比增长 8.7%。细胞与基因疗法（CGT）测试业务的收入同比增长8.6%；国内新药研发服务部（WuXi DDSU）实现收入同比下降 31.0%。收入下降主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。未来收入增长贡献将主要来自于药品销售分成收入。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司后续集中度的提升以及新分子营收的进一步贡献。综合公司订单与产能预计23-25 年公司归母净利润分别98.71 为亿元、129.94 亿元、158.63 亿元，EPS 分别为3.33 元/股、4.38 元/股、5.35 元/股，对应PE 分别为22.55 倍、17.13 倍、14.03倍。我们维持公司A 股合理价值99.98 元/股，对应2023 年约为30倍PE，H 股合理价值为99.61 港元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。