事件：公司近期发布2023 年一季报，一季度实现营业收入89.6 亿元，同比+5.8%；实现归母净利润21.7 亿元，同比+32.0%。盈利水平方面，公司一季度毛利率为39.9%，同比+4.1pct；净利率为24.4%，同比+4.8pct，体现公司在一体化的赋能平台下，经营效率持续攀升。一季度公司实现自由现金流16.8 亿元，同比转正，且强劲增长。

    一体化CRDMO 和CTDMO 模式驱动业务稳增长，新分子成为业绩主要驱动力。分业务看，1）化学业务收入同比+5.1%，剔除新冠业务收入同比+21.8%，一方面系一体化模式驱动业务持续增长，另一方面系新分子业务快速放量，收入同比+44.1%；2）测试业务收入同比+13.6%，主要受安评业务和医疗器械测试业务驱动；3）生物学业务收入同比+8.3%，其中新分子增长强劲，收入同比+40%，占比提升至25.3%，强大的药物筛选平台将助力发现更多的复杂化合物；4）ATU业务收入同比+8.7%，管线中2 个项目处于BLA 审核阶段，2 个项目处于BLA 准备阶段，下半年有望迎来首个商业化产品；5）DDSU 业务收入同比-31.0%，主要系业务模式处于迭代升级中，Q1 已完成一款新冠药物的获批上市，并获得3 个IND 申报、6 个项目的CTA，今年有望成为新药获批上市元年，助力DDSU 业务转型蜕变。

    行业需求依旧不断增长，公司23 年指引维持稳健增长。根据公司业绩指引，23 年公司在高基数下，收入将维持正增长；在新分子及新产能的推动下，经营效率有望继续提升，调整non-IFRS 毛利预计增长12-14%。现金流方面，得益于一体化的业务模式和不断提升的资产利用率，自由现金流预计增长 600%-800%。我们认为，人们对于新药好药的需求增长不变，持续看好公司作为行业龙头的长期成长性。

    我们预测公司2023-25 年每股收益分别为3.36、4.26、5.19 元，根据可比公司估值，给予2023 年的29 倍市盈率，对应目标价为97.44 元，给予买入评级。

    风险提示

    医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。