事件：2023 年4 月25 日，公司公告23Q1 实现收入90 亿元（+5.8%），经调整归母净利润23 亿元（+14.1%），归母净利润22 亿元（+32%），扣非归母净利润19 亿元（+9%）。

    　　收入增速符合预期，运营效率提升驱动利润端改善：一季度收入符合全年5-7%增长预期，利润端略超预期，考虑一季度为全年淡季，全年收入及利润有望按预期保持快速增长。

    　　小分子化药增速较快，大订单影响逐渐减弱：23Q1 小分子化药板块实现收入64.3 亿元（+5.1%），其中药物发现收入为18.9 亿元（+8.5%），工艺研发和生产收入为45.4 亿元（+3.8%），剔除新冠大订单交付影响，增速为30%，依然保持快速增长，未来有望延续这一态势，我们认为主要原因有1）现有项目管线储备充裕；截至23Q1 公司CDMO 分子管线赢得258 个分子（+41个），其中临床前及临床I 期新增252 个，临床II 期新增5 个，商业化项目新增1 个，早期管线依然保持较快增长，随着早期管线向后期导流将继续驱动板块增长 2）大订单交付影响逐季减弱； 3）新分子业务保持较快增长，22年新分子TIDES 收入为5.4 亿元（+44.1%）。

    　　临床业务短期承压，生物学板块增速稳健：投融资环境及疫情等外部因素干扰，早期业务略承压，23Q1 临床业务收入为14.5 亿元（+13.6%），其中实验室分析与测试业务收入10.5 亿元（+15.9%），临床业务CRO& SMO 业务收入4 亿元（+7.7%），实验室分析与测试业务依然保持稳健增长，临床业务疫后修复可期，尤其是SMO 业务有望保持高速成长，截至22 年底SMO 在手订单同比增速35.6%。23Q1 Biology 板块实现收入5.8 亿元（+8.3%），新分子业务贡献突出，23Q1相关收入同比增长40%，占Biology板块收入的25.3%。

    　　ATU 及DDSU 有望逐渐进入收获期：23Q1 ATU 板块实现收入3.2 亿元（+8.7%），其中测试业务同比增长8.6%，研发业务同比下滑55.4%，工业化业务同比增长7.1%；我们认为CGT 疗法仍是当前非常有潜力的治疗手段，随着技术不断突破及成本端不断优化，长期潜力十足；尽管ATU 前端业务受行业景气度影响，略有下滑，后端业务有望驱动板块持续增长，23Q1 公司项目管线中已有2 个项目处于BLA 审核阶段。23Q1 DDSU 板块实现收入1.7 亿元（-31%），主要系板块转型阵痛影响，可以看到公司23 年3 月为客户研发的一款治疗新冠的创新药已获批上市，随着越来越多的DDSU 客户药品上市，将会获得更多协议分成，预计未来10 年将达到50%的复合增速。

    　　利润端持续改善，现金流增长强劲：23Q1 公司经调整Non-IFRS 毛利率为41%（+3.2pct），其中小分子化学板块毛利率为44.9%（+4.6%），Testing 业务毛利率为36.3%（+0.6pct），Biology 业务毛利率为41.5%（+0.1pct），ATU 和DDSU 业务毛利率分别为-7.4/24%（-0.1/9.4pct）；23Q1 经调整Non-IFRS 归母净利润为26.1%（+1.9pct），运营效率提升带来利润端持续改善；同时现金流增长强劲，23Q1 实现自由现金流16.8 亿元，同比为正。

    　　投资建议：CXO 龙头地位稳固，伴随一站式CRDMO/CTDMO 持续赋能各个板块发展，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润93.30/114.14/150.27亿元。对应PE 分别为25.48/20.83/15.82 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。