2023H1 业绩稳步增长。2023 年上半年营收189 亿元（+6.3%，剔除新冠商业化项目+27.9%），归母净利润53 亿元（+14.6%），扣非归母净利润48 亿元（+23.7%），经调整Non-IFRS 归母净利润51 亿元（+18.5%）。其中，二季度单季营收99 亿元（+6.7%，剔除新冠商业化项目+39.5%），归母净利润31 亿元（+5.1%），扣非归母净利润29 亿元（+35.4%），经调整Non-IFRS归母净利润28 亿元（+22.4%）。2023 年公司在建设新能力和新产能的同时，不断提升经营效率，业务持续增长，利润端增速超收入端。

    　　除DDSU 业务外，各板块均实现增长。公司2023 年上半年化学、测试、生物学、ATU、DDSU 业务营收分别为134.67 亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%）、30.91 亿元（+18.7%）、12.33 亿元（+13.0%）、7.14 亿元（+16.1%）、3.42 亿元（-24.8%），除DDSU 业务外各板块均实现增长。

    　　“一体化CRDMO 和CTDMO”商业模式成果丰硕。小分子CRDMO 管线持续扩张，2023H1 新增分子583 个，包括商业化项目1 个，临床III 期项目1 个，临床II 期项目10 个，临床I 期及临床前项目571 个。同时，CTDMO 管线进一步扩张，公司为合计69 个项目提供工艺研发及生产服务，包括临床III 期项目7 个（2 个在上市申请审核阶段，2 个在上市申请准备阶段），临床II期项目10 个、临床I 期及临床前项目52 个。

    　　测试、生物学持续增长，DDSU 业务收获第一笔收入分成。测试业务方面，2023H1 公司药物安评业务收入同比增长24%，保持行业领先地位。生物学业务方面，新分子种类相关的生物学能力持续提升，2023H1 相关收入同比增长51%，占生物学业务收入比重25.4%；综合筛选平台成为公司下游业务重要的“引流入口”，2023H1 为公司带来超20%的新客户。DDSU 业务方面，2023H1 完成12 项IND 申报，并获得11 个临床试验批件，另有多个项目预计将于今年陆续递交IND 申请。2023Q2 收获第一笔客户销售的收入分成，预计公司未来10 年销售收入分成GAGR 超50%。

    　　投资建议：一体化商业模式优势持续，维持“买入”评级。

    　　一体化商业模式推动业务持续增长、行业地位不断稳固，维持2023-2025年盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入419.33/508.73/642.98 亿元，同比增速6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润101.28/121.27/158.02 亿元，同比增速14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，业务拓展失败风险，地缘政治风险。