事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营业收入188.71 亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润53.13 亿元,同比增长14.6%;实现扣非归母净利润47.61 亿元,同比增长23.7%;实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95 亿元,同比增长18.5%。
点评:
常规业务增速强劲,客户和订单拓展持续发力。公司持续强化一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式,一体化的赋能平台持续带来产出成果:
2023 年上半年剔除掉新冠商业化项目收入实现27.9%增长,其中单Q2实现39.5%增长;2023 年上半年原有客户贡献营收186.5 亿元,剔除新冠实现30%增长,来自新增客户收入2.2 亿元;同时公司继续坚持“长尾客户”战略,提高大药企渗透率,全球前20 大药企客户贡献收入71.4亿元(剔除新冠+47%)。公司欧美地区业务继续保持强劲增长:报告期内美国地区营收123.7 亿元,剔除新冠同比增长42%;欧洲地区营收22.2 亿元,同比增长19%。客户和订单拓展持续发力,报告期内新增客户超过600 个,剔除掉新冠商业化项目,在手订单同比增加25%,为公司中长期增长奠定坚实基础。
WuXi Chemistry 一体化CRDMO 商业模式驱动持续增长,TIDES 业务快速放量。2023 年上半年公司化学业务实现收入134.7 亿元(+3.8%,剔除新冠+36.1%),其中工艺研发和生产(D&M)的服务收入96.7 亿元(+2.1%,剔除新冠+54.5%),常规业务持续保持强劲增长。TIDES业务快速放量, 上半年实现收入13.3 亿元(+37.9%),截止到上半年末,在手订单同比增长188%,全年收入增长预计超过70%。
WuXi Testing 和WuXi Biology 稳健增长,临床业务全面恢复。2023年上半年WuXi Testing 实现收入30.9 亿元(+18.7%),其中实验室分析与测试收入22.5 亿元(+18.8%),临床CRO 和SMO 业务实现收入8.5 亿(+18.3%),临床业务实现全面恢复。2023 年上半年WuXi Biology实现收入12.3 亿元(+13.0%),强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长,新分子种类相关收入同比增长达到51%。
Wuxi ATU 稳步前进,商业化项目逐渐落地。2023 年上半年Wuxi ATU实现收入7.1 亿元(+16.0%)。公司持续加强细胞疗法CTDMO 服务平台建设,为52 个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10 个Ⅱ期临床试验项目和7 个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务,目前2 个项目处于上市申请审核阶段,2 个项目处在即将递交上市申请阶段,报告期内助力客户完成世界首个TIL 项目的FDA 的BLA 和一个CAR-T 细胞治疗的LVV 载体项目的BLA,预计有望在今年下半年获批,板块业绩有望随着商业化落地迎来快速增长。
Wuxi DDSU 实现销售收入分成从0 到1 突破。 2023 年上半年WuxiDDSU 实现收入3.4 亿元(-24.9%),受业务迭代影响业绩短期承压, 报告期内完成12 个IND 申报,获批11 个CTA,目前有2 个项目已获批上市, 2 个项目处于NDA 阶段,5/30/70 个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床,覆盖多个疾病领域。2023Q2 公司获得了第一笔客户销售的收入分成,随着越来越多的 DDSU 客户药品上市,预计接下来十年将有50%+的复合增长。
盈利能力持续提升。2023 年上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.5%/28.4%/25.2%,分别同比+4.3/2.1/3.6 pct,除汇率的正向贡献外,主要得益于公司有利的组合及效率提升,以及临床相关业务的全面恢复,公司预计2023 年全年经调整non-IFRS 毛利增长13-14%,展望未来,随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升,公司盈利能力有望继续得到加强。
盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整此前盈利预测,预计2023-2025 年,公司营收分别为414.5/519.0/641.2 亿元(调整前414.9/514.1/636.2 亿元),分别同比增5.3%/25.2%/23.5%;归母净利润分别为100.7/121.8/157.8 亿元(调整前93.3/117.6/146.4 亿元),分别同比增14.2%/21.0%/29.5%。当前收盘价对应PE 分别为22/18/14倍,公司为具有全球竞争力的CRDMO 龙头企业,业务覆盖全面,行业长期趋势依旧向好,随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量,有望为公司带来持续增长,目前估值水平处于低位,维持“买入”评级。
风险提示:客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期;行业需求下降;行业竞争加剧;政策风险。