事件：2023 年10 月30 日，药明康德发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入295.41 亿元，同比增长4.0%，剔除新冠商业化项目后收入增长23.4%；归母净利润80.76 亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润77.09 亿元，同比增长23.7%。

    　　非新冠收入稳定增速，小幅下调全年业绩指引。单季度看，公司Q3 实现收入106.70 亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为15.7%；归母净利润27.63 亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润29.48 亿元，同比增长23.8%。新冠大订单已经全部交付完毕，公司预计Q4 非新冠商业化项目收入将首次突破100 亿元，其中WuXi Chemistry D&M 业务将保持强劲增长，剔除新冠商业化项目后收入同比增长29%-34%；预计2023 年收入指引为401-405亿元，整体增速为2%-3%，相比2023 年中报5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4 早期药物研发阶段需求不及预期，部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长25%-26%（中报指引为29%-32%）。受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整non-IFRS 毛利率0.5pts 至41.7%-42.1%，并且上调2023 年自由现金流至45-50 亿。

    　　CRDMO 和CTDMO 商业模式持续满足全球客户需求。前三季度分板块看，（1）WuXi Chemistry 收入212.4 亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速31.0%。D&M 收入156.3 亿元（+1.4%），剔除特定项目后增长48.2%；R收入56.1 亿元（+4.0%）。TIDES 业务收入20.7 亿元（+38.1%），在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%，2023 年12 月多肽固相产能将增加至32000L。（2）WuXi Testing 收入48.5 亿元（+16.2%），其中药物安评和SMO 收入增长26.9%、31.0%，保持中国行业领先水平。（3）WuXi Biology收入18.9 亿元（+6.5%），其中新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。（4）WuXi ATU 收入10.3 亿元（+11.6%），为总计68 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7 个临床三期项目。（5）WuXi DDSU收入4.9 亿元（-26.9%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，持续获得上市药物的销售收入分成，另有两款药物处于上市申请阶段，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR 将超过50%。

    　　投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为101.84/126.86/163.01 亿元，对应PE 为26/21/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。