核心观点：

    　　全球多地区多元化客户保障公司业绩稳定性，单三季度收入再次过百亿规模。根据公司2023Q3 季报披露，1-3Q2023 公司实现收入295亿元，同比增长4%，剔除新冠商业化项目同比增长23.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润82 亿元，同比增长20.6%。单2023Q3 来看，公司实现收入107 亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目同比增长15.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润31 亿元，同比增长24.3%。

    　　药物研发早期需求景气度有所承压，客户与项目积累保障公司成长。

    　　根据公司2023Q3 季报披露，2023Q3 单季度来看WuxiChemistry 实现收入77.7 亿元，同比下降0.9%，剔除新冠商业化项目，同比增长22.4%；WuxiTesting 第三季度收入17.6 亿元，同比增长12.2%；WuxiBiology 实现收入6.6 亿元，同比下降3.8%；WuXi ATU 实现收入3.1 亿元，同比增长2.7%。

    　　持续平台能力和效率建设，一体化持续赋能。1-3Q2023 公司经调整non-IFRS 毛利率在恒定汇率下同比接近提升1pt，经营现金流同比增长33%。小分子CRDMO 方面新增926 个分子，其中商业化项目58个，临床三期项目61 个；新增12 个商业化和临床三期项目。

    　　盈利预测与投资建议。行业目前前端仍有所承压，公司目前处于稳增长状态，其中核心业务增长仍旧亮眼，龙头优势与漏斗效应显著。预计 23-25 年公司归母净利润分别为97.78 亿元、116.03 亿元、141.93亿元，EPS 分别为3.29 元/股、3.91 元/股、4.78 元/股，对应 PE 分别为26.39 倍、22.24 倍、18.18 倍，我们维持公司 A 股合理价值 99.98元/股，对应 2023 年约为 30 倍 PE，H 股合理价值为 99.61 港元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。