维持“增持”评级。2023Q1-3收入295.41亿元（+4.04%），经调整Non-IFRS 归母净利润82 亿元（+20.6%），单三季度收入106.70 亿元（+0.30%），经调整Non-IFRS 归母净利润31 亿元（+24.3%），营收不及预期。考虑早期药物研发需求不及预期，调整2023-2025 年EPS 预测为3.49/3.81/4.57元（原3.38/4.34/5.55 元），考虑TIEDS 新兴业务快速发展，享受估值溢价，给予2024PE30X，上调目标价至114.3 元（原93.42 元），增持评级。

    　　非冠收入稳定增长，下修全年收入预期。WuXi Chemistry 收入212.4 亿元（+2.0%），剔除新冠商业化订单后增速31.0%； WuXi Testing 收入48.5亿元（+16.2%），其中安评业务收入同比增长26.9%，临床CRO 及SMO 收入13.2 亿元（+15.9%）；WuXi Biology 收入18.9 亿元（+6.5%）；WuXi ATU收入10.3 亿元（+11.6%）；WuXi DDSU 收入4.9 亿元（-26.9%）。Biology、ATU、DDSU 收入增速放缓预计受全球投融资需求放缓所致。考虑早期药物研发需求不及预期，公司下修2023 年营收增长至2-3%（原5-7%）。

    　　多肽业务贡献增量。2023Q1-3，TIDES(多肽及寡核苷酸)持续放量，收入20.7 亿元（+38.1%），公司预计全年增速有望超60%；D&M 服务客户数量达127 个（+31%），服务分子数量达230 个（+48%）；截至2023Q3，TIDES业务在手订单同比加速增长超245%。2023 年年底多肽固相合成反应釜体积将由原计划20000L 提升至32000L。多肽业务加速发展打开成长空间。

    　　催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。

    　　风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。