事件：2024 年3 月18 日，药明康德发布2023 年报，公司全年实现收入403.4 亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1 亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6 亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4 实现营业收入108.0 亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3 亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9 亿元，同比增长2.5%。

    　　非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7 亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R 收入75.5 亿元（+4.7%），D&M 收入216.2 亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES 分子管线和产能持续提升，2023 年收入达34.1 亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing 收入65.4 亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8 亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000 ㎡新产能陆续投产；临床CRO 及SMO 收入17.6 亿元（+11.8%），SMO 同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5 亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU 收入13.1 亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T 纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL 疗法AMTAGVI 分别获得NMPA 和FDA 批准上市，另有2 个项目正处在BLA 准备阶段。（5）WuXiDDSU 收入7.3 亿元（-25.1%），为客户研发的3 款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。

    　　2024 年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至2023 年底公司在手订单为352.4 亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9 亿元预计在2024 年确认收入。基于丰富的在手订单和管线项目，公司预计2024 年实现收入383-405 亿元（-5.1%~0.4%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS 归母净利率将与2023 年持平。公司预计2024 年资本开支为50 亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50 亿。

    　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO 龙头，通过CRDMO和CTDMO 业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48 亿元，对应PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。