2023 年收入利润稳健增长，维持买入评级

    　　公司3/18 发布23 年年报，实现营收403.4 亿元（+2.5%yoy），归母净利润96.1 亿元（+9.0%yoy）， 经调整non-IFRS 归母净利润108.6 亿元（+15.5%yoy），其中4Q23 营收108.0 亿元（-1.5%yoy），归母净利润15.3亿元（+6.6%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润26.9 亿元（+2.2%yoy），CRDMO 和CTDMO 商业模式持续驱动公司发展（扣除大订单后，2023 年常规业务收入+25.6%yoy）。考虑到早期药物研发阶段需求不及预期，公司预计24 年常规业务收入增速2.7-8.6%，但同时考虑到公司经营效率不断提升，给予公司24-26 年归母净利润99.96/133.00/168.83 亿元，分部估值法下给予A/H 股目标价82.16 元/77.11 港币（前值133.85 元/120.64 港币）。

    　　WuXi Chemistry：常规业务增长强劲，新分子业务打开第二成长曲线2023 年WuXi Chemistry 实现收入291.7 亿元（+1.1%yoy，其中新冠收入~30 亿元，常规收入+36.1%yoy），经调整non-IFRS 毛利率45.1%（+4.0pp），盈利能力稳步提升，其中CDMO 216.2 亿元（-0.1%yoy，其中常规收入+55.1%yoy）。我们认为板块24 年有望持平，剔除新冠商业化项目收入增速超10%，主因：1）打造CRDMO 大平台；2）加强新分子能力建设：2023年新分子种类相关业务（TIDES）收入34.1 亿元，+64.4%yoy，我们预计24 年TIDES 收入增速超50%，常州和泰兴基地新产能已于1M24 投入使用，多肽固相合成反应釜体积由2 万升增至3.2 万升。

    　　增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology

    　　1）WuXi Testing：2023 年实现收入65.4 亿元，+14.4%yoy，经调整non-IFRS毛利率38.6%（+1.9pp），主因汇率影响及效率提升，我们预期24 年板块收入有望维持稳定；2）WuXi Biology：受益于一站式平台、板块协同及新分子业务的驱动（2023 年新分子业务占比 27.5% vs 22 年22.5% vs 21 年14.6%），2023 年实现收入25.5 亿元，+3.1%yoy，经调整non-IFRS 毛利率42.4%（+1.5pp）。考虑到早期药物研发需求尚未完全恢复，我们预期24年板块收入小幅下滑。

    　　潜力业务：WuXi ATU

    　　2023 年实现收入13.1 亿元，+0.1%yoy，经调整non-IFRS 毛利率-9.6%（-3.7pp），毛利较低主因高毛利项目收入下降，叠加产能利用率较低，公司已有2 个项目获批上市，1 个项目提交BLA，2 个项目准备BLA，并成为中国首家通过CFDI LVV 注册现场核查的CGT CDMO，且首个商业化产品已于11M23 获批，同时助力全球首个TIL 疗法项目BLA，并于2M24 获批上市。考虑到24 年商业化订单贡献收入，我们预期板块收入小幅增长。

    　　风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。