事件：

    　　公司发布2023 年报。2023 年实现营业收入403.4 亿元，同比增长2.5%，剔除新冠增速25.6%；归母净利润96.1 亿元，同比增长9.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润108.6 亿元，同比增长15.5%，符合预期。

    　　投资要点：

    　　CDMO 剔除新冠快速增长。根据公司23 年报，1）化学业务实现收入人民币291.7 亿元，同比增长1.1%，剔除新冠同比增长36.1%。其中，CDMO 收入216 亿元，同比下降0.1%，剔除新冠同比增长55.1%。TIDES 收入34.1 亿元，同比增长64.4%。截至23年末，TIDES 在手订单同比增长226%。2） 测试业务收入65.4 亿元，同比增长14.4%。其中，实验室分析及测试收入47.8 亿，同比增长15.3%，安全性评价同比增长27.3%。临床CRO 及SMO 收入17.6 亿元，同比增长11.8%。其中，SMO 同比增长26.1%。3）生物学收入25.5 亿元，同比增长3.1%。其中，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的 27.5%。4）高端治疗CTDMO 业务收入13.3 亿元，同比增长0.1%。5）国内新药研发服务收入7.3 亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降25.1%。

    　　在手订单稳健增长，分红比例稳定。根据公司23 年报，截至2023 年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，经营现金流126.41 亿元，同比增长 23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司决定维持30%现金分红比例，拟向全体股东每10 股派发现金红利9.8336 元，共计派发现金红利约28.8 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。根据公司23 年报，尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024 年收入达到383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7-8.6%）。基于公司指引，我们下调24-25 年预测，我们预计24-26 年公司归母净利润为100.0、106.1、114.8 亿元（24-25 年原值130.7，169.1 亿元），对应PE 分别为15 倍、14 倍、13 倍。我们采用相对估值方法，选取康龙、泰格、凯莱英为对比公司，2024 年行业平均PE 为20 倍，药明康德仍有超20%上升空间，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单下滑，全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。