常规业务稳健发展，非新冠在手订单增速稳健

    　　2023 年公司实现营收403.41 亿元，同比增长2.5%，剔除新冠商业化项目后同比增长25.6%；归母净利润96.07 亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润97.48 亿元，同比增长16.8%。单看Q4，公司实现营收107.99 亿元，同比下滑1.5%；归母净利润15.30 亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润20.38 亿元，同比增长0.5%。

    　　公司业绩增长稳健，剔除新冠商业化项目，2023 年在手订单同比增长近18%。

    　　考虑行业需求放缓，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为104.01/112.97/128.58 亿元（原预计125.08/163.41亿元），EPS 为3.55/3.85/4.38 元，当前股价对应PE 为14.2/13.1/11.5 倍，鉴于公司开创CRDMO 业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。

    　　TIDES 业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展2023 年公司化学业务实现营收291.71 亿元，同比增长1.1%，剔除新冠商业化项目同比增长36.1%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2023 年TIDES业务收入34.1 亿元，同比增长64.4%；截至2023 年12 月末，TIDES 在手订单同比强劲增长226%，32000L 多肽新产能已于2024 年1 月投入使用。同时，公司拥有全球最大的药物发现生物学平台与实力强劲的综合分析测试平台，临床CRO 与SMO 业务持续发力；2023 年公司测试业务与生物学业务分别实现营收65.4/25.5 亿元，同比增长14.4%/3.1%，已成为化学业务强有力的协同支撑。

    　　前瞻性布局CGT 业务，DDSU 业务已有3 款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT 业务，已助力多个CGT 项目提交BLA，2023 年实现营收13.1 亿元，同比增长0.1%；2024 年2 月第2 个商业化产品获批。自2013 年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP 创造为核心的一体化新药研发服务模式。2023 年公司为客户完成18 个项目的IND 申报，并获得 25 个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3 款新药已获批上市，2 款新药处于NDA 阶段。

    　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。