事件：公司上半年营收77.0亿元，同增84.1%，归母净利润23.7亿元，同增428.3%。其中单二季度实现营收44.3亿元，同增90.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长636.6%。

    上半年有机硅业务量价齐升。上半年有机硅板块销售收入39.6亿元，同比增长90.0%，毛利率50.4%，同比提升23.6pct。公司上半年石河子产能投产，有机硅单体产能较去年年底增加40万吨至93万吨，环体硅氧烷产量达到11.9万吨。环体硅氧烷2021Q2/Q1不含税售价分别为23412/20452元/吨，去年Q2均价为13741元/吨。近期DMC不含税价已涨至27168元/吨，较年初上涨40%。鄯善煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工已开工建设，当前项目进度15%。

    预计工业硅下半年将持续景气。上半年工业硅板块销售收入33.3亿元，同比增长77.2%，毛利率36.4%，同比提升10.4pct。工业硅上半年整体产量39.3万吨，2021Q2/Q1不含税售价分别为11677/11948元/吨，去年Q2均价为9928元/吨。近期云南丰水期限电，工业硅价格大幅上涨，近期金属硅不含税价格已达16000元/吨，较年初上涨24%。考虑下半年枯水期来临及大量多晶硅产能投放，预计工业硅还将持续上行。公司云南昭通80万吨工业硅及型煤项目中报建设进度达10%。

    投资建议：公司凭借自备电厂、石墨电极配套等实现工业硅的绝对低成本，远期可依托工业硅平台向硅基新材料领域拓展。考虑到工业硅及有机硅景气持续超预期，我们预计公司2021-2023年营业收入至210.8、261.6、392.7亿元，归母净利润为63.7、66.8、97.9亿元，对应EPS分别为5.93、6.22、9.12元，目前股价对应PE分别为20.7、19.8、13.5，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新建项目低于预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。