事件：公司发布2022 年半年度报告，报告期实现营收130.00 亿元（同比+67.87%），实现归母净利润35.45 亿元（同比+48.68%）。

    　　规模优势持续增加，主营产品产销提升：公司是全球工业硅行业龙头，能够同时生产工业硅及有机硅产品，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，报告期公司主要产品工业硅开工率维持高位，此外工业硅行业在多晶硅、有机硅等下游快速发展带动下面临较高需求，在此背景下公司主要产品产销量齐升，工业硅方面：报告期公司工业硅产能利用率维持高位， 22Q2产品产销量相较于22Q1 环比进一步上升，根据公告，22Q2 产量同比+29.65%，环比+5.26%，销量同比+2.79%，环比+3.28%，工业硅业务实现营收28.49 亿元，同比+48.60%；有机硅方面：

    　　报告期公司不断提升有机硅产能，根据公告，当前有机硅单体产能已提升至133 万吨/年，带动公司有机硅产销量提升，分产品来看，22Q2 公司有机硅产品110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑产量分别较去年同期+67.23%、+86.25%、+101.34%、+40.56%、+70.48%，销量分别较去年同期+35.97%、+92.12%、+112.21%、+46.79%、+73.24%，连同公司工业硅业务共同为公司盈利能力提升提供有效助力。

    　　龙头受益下游发展，产业链一体化优势持续增加：当前我国“双碳”目标的实现不断推进，带动光伏等新能源行业快速发展，在此背景下工业硅下游多晶硅行业持续发展，此外随着各终端产品市场应用场景不断拓展，工业硅另一大下游有机硅行业也面临较大需求空间，为工业硅行业带来需求利好，未来随着所处行业逐步发展，公司作为工业硅及有机硅行业龙头有望受益。近年来公司在煤电硅产业链协同发展的基础上不断增加自身规模，根据公告，当前“新疆新材料煤电硅一体化项目二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目”已处于试生产阶段，此外 “新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目”及“新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目”均预计于2022 年投产，共涉及工业硅产能40 万吨/年、有机硅单体产能约40 万吨/年，此外公司“云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目—80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）”也将于22Q4 正式投产，为公司盈利能力提升奠定坚实基础。在持续进行产能扩张的同时，公司持续向下游光伏领域延伸，根据公告，“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20 万吨高纯多晶硅项目）”已于2022 年开工建设，此外公司已开始布局光伏玻璃领域，共涉及9600 吨/日光伏玻璃产能的新疆中部合盛硅业有限公司年产300 万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目计划于2023 年6 月点火，未来随着各项目持续推进，公司有望进一步增加自身纵向一体化优势，为盈利能力的提升形成较强助力。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为80.6 亿元、98.1 亿元、109.0 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等