业绩简评

    公司2022 年8 月24 日发布中报：2022 年上半年公司实现营业总收入130亿元，同比增长67.87%，归母净利润35.45 亿元，同比增长48.68%。业绩基本符合预期。

    经营分析

    产能扩张持续推进，业绩稳步向上，通过一体化布局切入新能源下游。今年1 季度公司鄯善二期20 万吨/年硅氧烷项目投产，带动2 季度有机硅板块销量显著提升，单季度110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑环比分别提升68.2%、17.5%、73.6%、29.8%、8.6%。截至今年6 月底，公司已经具备79 万吨工业硅产能和133 万吨有机硅单体产能。今年下半年，公司东部合盛40 万吨/年工业硅项目产能将开始逐渐释放，在建的鄯善三期20 万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目也将在今明两年分批投产，公司当前的产能规模优势将进一步增强。同时公司的20 万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链的持续完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。

    工业硅价格反弹，公司成本优势显著的同时具备最大产能增量。近期在四川供电紧张的背景下，工业用电被暂停，下游多晶硅和上游工业硅企业生产均受到影响，同时新疆疫情导致部分地区工业硅停炉，工业硅产量出现阶段性下滑从而推动产品价格上行，目前化学级价格涨至2.4 万元/吨左右，冶金级价格涨至2.2 万元/吨左右。依托自备电厂和部分原料的自供，公司单吨工业硅成本相对行业整体低3000 元以上，在当前价格下公司产品盈利能力较强，同时随着东部合盛40 万吨新增产能的逐渐释放，公司量价优势兼具。

    投资建议

    公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为70.8、101.7、107.8 亿元（其中22 年下调13.9%），对应PE 分别为20.11、13.99、13.19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求