事项：

    公司发布2022Q3 业绩报告，2022 年1-9 月实现营收182.75 亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润45.54 亿元，同比下降9.17%；实现扣非归母净利润45.43 亿元，同比下降8.86%。其中Q3 实现营收52.76 亿元，同比下降17.74%，环比下降20.19%；实现归母净利润10.09 亿元，同比下降61.62%，环比下降32.42%；实现扣非归母净利润10.14 亿元，同比下降61.10%，环比下降31.48%。

    评论：

    Q3 工业硅受疫情影响销量下滑，有机硅行业板块总体量价承压。（1）工业硅板块，由于疫情影响，Q3 新疆地区运输不畅，导致公司工业硅销量同环比下降较多。根据公司公告，Q3 工业硅产量23.93 万吨，同环比+24.00%/+0.19%；销量11.54 万吨，同环比-28.60%/-31.61%。鄯善二期40 万吨工业硅产能在8月正式投产，目前开工负荷持续提升中。价格方面，Q3 工业硅均价1.66 万元/吨，同比/环比分别+2.59%/-1.83%。根据百川盈孚数据，Q3 工业硅价格呈倒“V”形走势，8 月初受四川限电限产影响均价从1.7 万/吨直线拉升至2.3 万/吨，8 月下旬限电解除后价格跌至1.95 万元/吨，9 月随着云南部分地区由于“缺水”带来的限电限产及新疆地区的疫情影响运输，工业硅供应收缩，价格震荡上行，当前价格在2.1 万/吨。（2）有机硅板块，Q3 有机硅板块销量为16.1万吨，环比+5.11%。110 生胶价格1.78 万元/吨，同环比-47.66%/-15.54%；107胶价格1.80 万元/吨，同环比-40.32%/-19.88%；混炼胶价格1.85 万元/吨，同环比-34.18%/-13.19%；环体硅氧烷价格1.83 万元/吨，同环比-38.05%/-23.01%；气相白炭黑价格2.39 万元/吨，同环比+36.51%/-10.44%。

    Q4 工业硅存涨价预期，公司有望享受涨价弹性。我们判断Q4 工业硅价格有进一步上涨的趋势。需求端，根据我们的统计，22Q3-23Q2 下游硅料逐季度分别新增产能33/14/15/36 万吨，考虑从投产到爬坡有2-4 个月左右时间，Q3 新产能将在Q4 释放。而且目前已经可以看到硅料价格在10 月初见顶下降，验证硅料产能释放逻辑。供应端，虽有新产能投放，但云南地区枯水期提前导致Q4 供给环比增长有限。我们测算Q4 工业硅将有3 万吨供需缺口，价格有进一步上涨预期。公司位于工业硅成本曲线最左侧，将充分享受涨价弹性。

    多晶硅产能加速建设，光伏估值即将注入。公司在建20 万吨多晶硅产能建设加速推进，一期10 万吨将快速投放。此外，300 万吨光伏玻璃也在持续推进中，光伏板块业务版图渐显，成长性十足。

    投资建议：公司是工业硅行业龙一，将充分享受工业硅涨价带来的业绩弹性，同时光伏估值即将落地。我们预计2022-2024 年实现归母净利润65.04/110.55/127.03 亿元（前值为80.62/121.68/144.34），同比增速分别为-20.8%/+70.0%/+14.9%。我们给予公司2023 年15x P/E，目标价格154.40 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等。