本报告导读：

    　　下游光伏，有机硅拉动工业硅需求，工业硅供需平衡价格有望维稳。公司作为硅产业链龙头，布局多晶硅等光伏产业链产品，有望带来价值重塑。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。受行业景气度下降影响，下调公司23-24 年EPS至4.91/6.43 元（原为7.45/8.46），新增25 年EPS 为7.79 元。参考可比公司，给予公司20 倍PE，下调目标价至128.60 元（原为134.26元）。

    　　业绩符合预期。22 年营收236.57 亿元，yoy+10.62%，其中22Q4 营收53.82 亿元，环比+2.01%；22 年归母净利51.48 亿元，yoy-37.64%，其中22Q4 归母净利5.94 亿元，环比-41.13%。23Q1 营收57.29 亿元，环比+6.65%；23Q1 归母净利10.03 亿元，同比-51.11%，环比+66.86%。

    　　22 年行业扩产致景气度下滑，23 年工业硅价格有望维稳。22年工业硅和有机硅迎来扩产周期，价格下跌，叠加成本端硅石，煤炭等价格大幅上涨，行业景气度受影响，业绩同比下滑。后续看，预计23-24年带来这两年工业硅需求156/174 万吨，有机硅带来需求116.4/120.0万吨，需求端增量明显，预计工业硅总体供需平衡，硅价有望维稳。

    　　多晶硅放量在即，产业链布局逐步完善。未来两年，工业硅和有机硅单体产能都将扩张至200 万吨以上。公司年产20 万吨高纯多晶硅项目，有望于23 年H1 相继投产。2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已于近期通过验收，实现量产。公司近期投资设立成立多家新公司，涉及新材料、电子元器件、光伏设备、半导体，汽车配件等领域，产业链布局逐步完善。

    　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险