事件1：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收236.57 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48 亿元，同比减少37.39%；实现扣非后归母净利润50.56 亿元，同比减少38.24%。2022Q4，公司单季度实现营收53.82 亿元，同比减少25.55%，环比增长2.01%；实现归母净利润5.94 亿元，同比减少81.49%，环比减少41.15%。

    事件2：公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营收57.29 亿元，同比减少10.35%，环比增长6.45%；实现归母净利润10.03 亿元，同比减少51.11%，环比增长68.80%。

    点评：

    工业硅有机硅价格回落22 年业绩下滑，23Q1 工业硅放量业绩环比改善。2022 年，公司工业硅和有机硅业务营收分别为102.85 亿元和130.26 亿元，同比分别增长15.43%和6.05%。然而，由于有机硅均价的下跌以及原材料和整体燃料动力成本的上涨，2022 年公司工业硅及有机硅毛利率同比分别下滑12.87pct 和23.10pct。价格方面，2022 年，公司工业硅均价同比上涨5.34%，110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷等主要有机硅产品价格同比分别下滑30.8%、25.5%、18.5%、20.4%。

    2022Q4，工业硅均价同比下滑44.8%，110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷等主要有机硅产品价格同比分别下滑49.4%、50.5%、46.4%、49.2%。成本方面，2022 年工业硅原料和燃料动力成本同比分别上涨53.57%和45.11%，有机硅原料和燃料动力成本同比分别上涨67.26%和89.76%。销量方面，2022 年公司工业硅销量为58.4 万吨，同比增长9.4%；110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷四大主要有机硅产品销量合计为57.5 万吨，同比增长41.9%。23Q1，虽然工业硅产品价格环比进一步下滑，但是受益于东部合盛40 万吨/年工业硅项目二期的建成投产，公司工业硅产销量放量显著，进而促使公司业绩环比改善。23Q1，公司工业硅产量达34.7 万吨，同比增长52.9%，环比增长35.9%；销量达18.1 万吨，同比增长10.6%，环比增长32.6%。

    硅业龙头持续扩增产品产能，拟再投资250 亿元建设光伏组件和光伏玻璃项目。截至目前，公司拥有工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能133 万吨/年。其中东部合盛40 万吨/年工业硅产能和鄯善二期40 万吨/年有机硅单体产能为报告期内新增产能，仍具有一定的产能利用率爬坡空间。在工业硅及有机硅方面，公司目前在建有云南一期40 万吨/年工业硅项目和鄯善三期40 万吨/年有机硅单体项目，其中鄯善三期项目预计于2023 年Q2 建成投产。远期来看，公司在云南地区还进一步规划有40 万吨/年工业硅和80 万吨/年有机硅单体。在其他材料方面，公司在建有年产20 万吨高纯多晶硅项目，项目总投资达175 亿元，截至2022 年年末该项目建设进度已达40%。4 月20 日晚，公司进一步发布公告表示将以子公司新疆中部合盛硅业有限公司作为主体投资建设年产20GW光伏组件项目和年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目，项目投资额分别为205 亿元和44.6 亿元。光伏组件项目和光伏玻璃项目均拟建于乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区，计划建设期分别为3.5 年和2 年。工业硅和有机硅新增产能的建设将进一步巩固公司作为硅类材料行业龙头的地位，多晶硅、光伏组件和光伏玻璃项目的落地则将促进公司向光伏新能源领域的转型，带动公司未来成长。

    盈利预测、估值与评级：由于工业硅有机硅产品价格的持续回落，以及燃料动力成本的上行，2022 年公司产品毛利率下滑，业绩低于此前预期。考虑到当前工业硅和有机硅产品价格仍呈现下滑态势，外加下游需求还有待逐步恢复，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为53.69（下调33.1%）/72.30（下调24.4%）/85.32 亿元。

    公司为国内工业硅和有机硅行业的龙头企业，新增产能的投产和爬坡将进一步巩固公司的行业地位。同时，公司在光伏新能源布局有多晶硅、光伏组件和光伏玻璃等项目，总体投资额超400 亿元，将进一步打开公司未来成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期。