事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入236.6 亿元，同比增长10.6%，归母净利润51.5 亿元，同比下降37.4%，扣非净利润50.6亿元，同比下降38.2%；2023 年一季度实现收入57.3 亿元，同比下降10.4%，环比增长6.4%，归母净利润10.0 亿元，同比下降51.1%，环比增长68.9%。

    　　工业硅成本提升及有机硅景气度下降，全年业绩承压。2022 年工业硅市场均价稳中有升，但成本提高导致盈利能力下降明显，有机硅行业新增产能较多但下游市场需求不足，产品价格和盈利能力大幅下降。报告期内，公司工业硅收入102.9 亿元，同比增长15.4%，毛利率36.3%，同比下降12.9 pct，产销量分别96 万、58.4 万吨，同比分别增长21.5%、9.4%，工业硅自用量增加，销售均价1.76 万元/吨，同比上涨5.4%；有机硅收入130.3 亿元，同比增长6.1%，毛利率32.7%，同比下降23.1 pct，其中110 生胶、107 胶销售均价分别为1.9 万、2.0 万元/吨，同比分别下跌30.8%、25.5%，销量分别为20.1、20.8 万吨，同比分别增长29.7%、48.6%。

    　　一季度成本下降及销量提升，推动业绩环比大幅增长。2023 年一季度公司综合毛利率31.0%，环比2022Q4 提高16.3 pct。公司工业硅销售均价1.58 万元/吨，同比下跌14.7%，环比下跌13.7%，产销量分别34.7 万、18.1 万吨，同比分别增长45.3%、7.1%，环比分别增长42.6%、38.0%；有机硅产品110生胶销售均价1.53 万元/吨，同比下跌45.2%，环比下跌3.3%，销量5.7 万吨，同比增长16.9%，环比增长19%；107 胶销售均价1.53 万元/吨，同比下跌45.5%，环比下跌1.4%，销量5.9 万吨，同比增长8.7%，环比增长20%。

    　　当前工业硅市场均价1.59 万元/吨，自年初以来累计下跌15.4%，行业成本支撑下继续下跌空间不大，有机硅DMC 市场均价1.55 万元/吨，自年初以来累计下跌7.7%，当前行业整体处于亏损状态，价格有望逐步企稳反弹。

    　　加快硅基新材料全产业链布局，持续推出新项目。公司现有工业硅产能122万吨/年，有机硅产能133 万吨/年，云南合盛水电硅循环经济项目一期预计2023 年投产，新疆鄯善三期年产20 万吨硅氧烷项目预计2023 年二季度投产。

    　　公司积极推进中部合盛 “多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含年产 20 万吨高纯多晶硅、20GW 光伏组件、150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目，其中中部合盛20 万吨高纯多晶硅项目预计2023 年投产。

    　　公司已完整掌握碳化硅材料全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平，其中6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。

    　　看好公司做大做强硅基新材料全产业链，大幅提升未来成长空间。

    　　给予“增持”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为53.2 亿、70.2亿、87.3 亿元，EPS 分别为4.50、5.94、7.39 元，当前股价对应PE 分别为17.5、13.3、10.7 倍，给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目建设不及预期。