看好公司向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入236.57 亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润51.48 亿元，同比下降37.39%，其中2022Q4实现归母净利润5.94 亿元，同比下降81.49%，环比下降41.13%。2023Q1 公司实现归母净利润10.03 亿元，同比下降51.11%，环比增长68.86%。考虑到工业硅与有机硅价格下跌超出预期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为51.16（-64.87）、73.88（-57.13）、91.12 亿元，EPS 分别为4.33（-6.47）、6.25（-5.95）、7.71 元，当前股价对应PE分别为18.2、12.6、10.2 倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。

    预计工业硅与有机硅价格基本见底，需求复苏下价格有望逐步反弹根据百川盈孚数据，受下游需求疲软影响，2022 年工业硅与有机硅DMC 均价分别为19893、23727 元/吨，分别同比-3.74%、-27.29%。量方面，2022 年公司工业硅与有机硅销量分别58.38、58.59 万吨，分别同比+9.43%、+41.90%。2023Q1工业硅与有机硅DMC 均价分别为17672、16995 元/吨，分别环比-12.34%、-3.28%。

    同时，2023Q1 公司工业硅与有机硅销量分别为18.07、16.03 万吨，分别环比+32.58%、-0.86%。百川盈孚数据显示，截至4 月下旬，工业硅与有机硅价格已经分别降至约15800、15500 元/吨，二者均已跌破行业盈亏平衡线，生产企业大多处于亏损状态，产品成本端支撑较强。展望未来，伴随国民经济的进一步复苏，硅铝合金及有机硅需求有望持续改善，工业硅与有机硅价格也有望逐步反弹。

    产业链延伸步伐不断加快，打开公司长期成长空间根据公司公告，公司拟投资建设“年产20 万吨高纯多晶硅项目”、“年产20GW光伏组件项目”与“年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”，进一步加码光伏产业链。同时，公司加快硅基新材料布局，现已完整掌握碳化硅材料全产业链核心工艺技术，碳化硅产线已具备量产能力，产品也已经得到下游客户验证。公司不断加快产业链延伸步伐，为自身长期成长打开了广阔空间。

    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。