核心观点：

    　　公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收236.57亿元，同比+10.62%；归母净利润51.48 亿元，同比-37.39%；扣非净利润50.56 亿元，同比-38.24%；基本每股收益4.79 元。2023Q1 公司实现营收57.29 亿元，同比-10.35%，环比+6.45%；实现归母净利润10.03 亿元，同比-51.11%，环比+68.86%。

    　　需求疲弱、供给扩张，22 年工业硅及有机硅价格持续下跌，公司业绩短期承压。进入22 年下半年，有机硅需求不振，行业新产能释放，导致产品价格下降，叠加成本端硅石和煤炭价格处在高位，公司业绩短期承压。根据百川资讯，2023Q1 金属硅价格为1.8 万元/吨，环比下跌13%；有机硅DMC 跌至1.7 万元/吨，环比下跌4%，已跌破行业成本线，而公司依托新疆丰富的煤电资源，依托“煤-电-硅”一体化发展带来的成本优势，在行业景气度底部逆势扩产，有望进一步提升市场份额。

    　　新产能即将投放，合盛将实现光伏一体化布局。截止2022 年底，公司拥有122 万吨金属硅和133 万吨有机硅产能，云南一期40 万吨金属硅项目在建，同时新疆基地20 万吨硅氧烷项目进度已达95%，2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已经于近日通过验收，实现量产。此外，公司还纵向延伸多晶硅、光伏、光伏电站等产业，预计将形成光伏全产业链，借成本优势，在光伏赛道中获得更多业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年EPS 分别为5.24/6.42 元/股。

    　　基于公司的龙头地位以及未来多元化布局，同时参考可比公司估值，给予2023 年业绩20 倍PE 估值水平，对应的合理价值104.73 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产不及预期；光伏装机不及预期；疫情反复