投资要点

    　　事件： 合盛硅业发布2022 年年报与一季报，报告期内公司实现营业收入236.57 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48 亿元，同比下滑37.39%。按2022 年底的10.74 亿股的总股本计，实现每股收益4.79 元，每股经营性净现金流-0.58 元。其中2022Q4 单季度实现营业收入53.82 亿元，同比下滑25.55%，环比增长2.01%；实现归母净利润5.94 亿元，同比下滑81.49%，环比下滑41.15%。2023Q1 单季度实现营业收入57.29 亿元，同比下滑10.35%，环比增长6.45%；实现归母净利润10.03 亿元，同比下滑51.11%，环比增长68.8%。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.80 元（含税）。截至2023 年4 月20 日，公司总股本11.82 亿股，以此计算合计拟派发现金红利10.40 亿元（含税）。本年度公司现金分红比例为20.21%。

    　　公司拟通过全资子公司新疆东部合盛在鄯善工业园区内进行“新疆东部合盛硅业有限公司年产20 万吨高纯晶硅项目”投资建设，项目预计投资176.31 亿 元。公司拟通过全资子公司新疆中部合盛在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20GW 光伏组件项目）”投资建设，项目预估总投资205 亿元；进行“新疆中部合盛硅业有限公司年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”投资建设，项目预估总投资44.55 亿元。

    　　维持“增持”的投资评级。公司工业硅与有机硅周期景气下滑，22Q4 业绩承压；随着下游需求复苏叠加新产能释放，公司产品价差迎来修复，23Q1 利润环比大幅改善。公司沿着硅产业链持续加码光伏产业，保障未来成长。

    　　合盛硅业是国内硅材料领军企业，工业硅与有机硅国内双龙头。公司工业硅与有机硅产品持续扩产强化规模优势、依托新疆/云南等地的区位优势、前瞻性布局所获得的指标优势、煤电硅一体化带来的能源成本优势，叠加硅化工行业的多年深耕所积累的技术优势，具有行业内领先的成本护城河。公司立足于硅材料，后向一体化布局多晶硅，并进一步计划建设光伏电站，向光伏产业强势布局，打破能耗瓶颈的同时打造公司新的盈利增长点。结合行业景气度，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别至4.59、5.35 元，引入2025 年EPS 预测为6.81 元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌风险；新业务建设不及预期风险。