事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入119.38 亿元，同比下降8.17%，归母净利润17.82 亿元，同比下降49.71%，扣非净利润15.92 亿元，同比下降54.87%；其中二季度单季实现营业收入62.09 亿元，同比下降6.07%，环比增长8.38%，归母净利润7.80 亿元，同比下降47.80%，环比下降22.23%。

    　　工业硅及有机硅景气度大幅下降，上半年经营业绩承压。2023 年上半年，下游行业需求清淡，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，光伏行业加速发展，多晶硅行业对工业硅的需求相应加速上升。报告期内，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，产能继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势。2023 年上半年，公司工业硅收入60.9 亿元，同比增长3.9%，销量42.2 万吨，同比增长26.9%，销售均价1.45 万元/吨，同比下跌18.1%；110 生胶收入18.3 亿元，同比下降0.4%，销量12.9 万吨，同比增长66.5%，销售均价1.41 万元/吨，同比下降40.2%；107 胶收入19.7 亿元，同比下降19.6%，销量14.0 万吨，同比增长39.7%，销售均价1.41 万元/吨，同比下降42.4%。

    　　二季度工业硅和有机硅价跌量升，市场逐步企稳反弹。2023 年二季度，公司工业硅收入32.5 亿元，环比增长14.0%，销量24.1 万吨，环比增长33.2%，销售均价1.35 万元/吨，环比下跌14.4%；110 生胶收入9.5 亿元，环比增长9.4%，销量7.2 万吨，环比增长27.2%，销售均价1.32 万元/吨，环比下降13.9%；107 胶收入10.8 亿元，环比增长20.2%，销量8.1 万吨，环比增长37.8%，销售均价1.33 万元/吨，环比下降12.8%。成本端，二季度矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤价格环比分别下降5.58%、47.32%、5.45%、13.33%。

    　　当前工业硅市场均价1.39 万元/吨（含税），有机硅DMC 市场均价1.34 万元/吨，自8 月份以来分别底部上涨3.1%、4.7%，逐步企稳反弹。

    　　持续推出新项目，积极布局硅基新材料全产业链。报告期内，公司工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产。着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛 “多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化产业园区（包含年产20 万吨高纯多晶硅项目，预计2023 年三季度陆续投产；年产20GW 光伏组件项目，预计2023年四季度陆续投产；年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目，预计2023 年三季度陆续投产），以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目，预计2024 年一季度陆续投产。云南合盛水电硅循环经济项目—80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期），预计2024 年建设完工。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。

    　　维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅价格下跌较多且在底部持续时间较长，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为40.9 亿、63.0 亿、84.1 亿元，EPS 分别为3.46、5.33、7.12 元，当前股价对应PE 分别为18、12、9 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目建设不及预期。