1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩，实现收入119.38 亿元，同比-8.7%（调整后口径）；归母净利润17.82 亿元，同比-49.7%（调整后口径），对应每股盈利1.53 元，符合市场预期。其中2Q23 实现营收62.09 亿元，归母净利润7.80 亿元。

    　　报告期内公司收入同比下滑，我们认为主要系工业硅及有机硅价格下跌所致。1H23 毛利率26.7%，同比下滑14.9ppt。期间费用方面，销售费用/管理费用/财务费用分别同比增长7.2%/14.3%/114.4%，财务费用增加主要系新增借款导致利息费用增加。资产负债表方面，二季度末公司在建工程增加至278.8 亿元，主要系中部合盛诸多项目开工建设。

    　　发展趋势

    　　工业硅及有机硅供需走弱，短期行业或继续底部震荡。2Q23 工业硅均价1.50 万元/吨，同比下跌24%，环比下跌17%，6 月中旬后基本止跌企稳。

    　　供给侧来看，1-7 月工业硅全行业产量达到194.6 万吨，同比增加5.8%，主要系合盛去年新增产能贡献，其次为内蒙古增量。需求端，三大下游中仅多晶硅增长强劲，有机硅及硅铝合金走势偏弱，难以消化新增产能。当前价格下，西南等地区中小企业或已面临亏损情况。另一方面2Q23 有机硅均价1.47 万元/吨，同比下跌42%，环比下跌14%，考虑到2022 年产能扩张~30%，或需较长时间消化过剩产能。

    　　继续加大资本开支，加码新能源产业。截至1H23，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年。公司同时披露重点项目进展情况，其中中部合盛20 万吨多晶硅项目预计于3Q23 陆续投产，东部合盛20 万吨多晶硅预计于1Q24 陆续投产，中部合盛20GW 光伏组件项目预计于4Q23陆续投产，中部合盛150 万吨光伏玻璃预计于3Q23 陆续投产，云南合盛一体化项目预计于2024 年建设完成。

    　　盈利预测与估值

    　　行业景气下行，我们下调2023/24 年盈利预测42%/22%至47.5/82.2 亿元，当前股价对应2023/2024 年16/9 倍市盈率。考虑到业绩下调及行业周期目前已处于底部，我们下调公司目标价23%至85 元，对应21/12 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行；有机硅扩产速度加快；公司项目进度低于预期。