本报告导读：

    　　公司作为工业硅和有机硅双龙头，依托新疆地区低成本资源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，公司长期成长性强。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。受行业景气度下降影响，下调公司23-25年EPS至3.41/4.11/4.71 元（原值为4.91/6.43/7.79 元）。参考可比公司，给予公司24 年20 倍PE，下调目标价至82.20 元（原为127.02 元）。

    　　23Q2 业绩符合预期。23H1 归母净利17.82 亿元，同比-49.71%。其中，23Q2 归母净利7.80 亿元，同比-47.81%，环比-22.25%；扣非后归母净利润6.32 亿元，同比-57.30%，环比-34.16%。主营产品工业硅及有机硅景气度处于底部区域，导致公司业绩承压。

    　　主要产品产销齐增，盈利能力下滑。23Q2 公司工业硅/ 环体硅氧烷产量36.81/ 12.96 万吨，环比+6.08%/+9.84%，价格同比-20.13%/-42.17%，环比-14.43%/-10.59%，主要产品价格下跌明显。23Q2 销售毛利率26.65%，环比-4.38 pct，同比-14.98 pct，净利率14.81%，环比-2.57 pct，同比-12.44 pct，盈利能力下滑明显。

    　　多晶硅放量在即，光伏产业链布局逐步完善。公司是工业硅和有机硅双龙头，依托新疆地区资源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品。根据公司公告，新疆中部合盛年产20 万吨多晶硅、150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃项目有望于23Q3投产，东部合盛20 万吨多晶硅及中部合盛20 GW 光伏组件预计24Q1投产。云南合盛年产80 万吨工业硅及配套项目一期预计于24 年完工。公司光伏产业链布局逐步完善，长期成长确定性较强。

    　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险