公司发布2023年度三季报，公司前三季度实现营收198.86 亿元，同比增长8.81%，归母净利润21.85 亿元，同比下降52.03%，扣非归母净利润19.36 亿元，同比下降57.38%；其中Q3 实现营收79.49 亿元（yoy+50.67%，qoq+28.02%），归母净利润4.02 亿元（yoy-60.15%，qoq-48.40%），扣非归母净利润3.44 亿元（yoy-66.08%，qoq-45.56%）。

    主要系国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，三季度工业硅，有机硅均价环比继续回落，但库存压力明显缓解，业绩略低于预期。

    三季度工业硅、有机硅价格触底回升，公司库存压力边际改善明显。根据公司公告经营数据，工业硅、有机硅Q3 均价受需求增长乏力、通货膨胀等原因影响表现乏力，均价持续回落，工业硅、环体硅氧烷均价分别为11801 元/吨、12010 元/吨，环比Q2 分别下降12%和13%，但公司三季度工业硅库存去化效果明显，Q3 实现销量36.18 万吨，自用11.42万吨，单季度工业硅库存环比减少超20 万吨，库存压力缓解带动工业硅价格触底回升，根据百川盈孚数据，10 月工业硅均价为15423 元/吨，较7 月均价增长约14%，随着Q4 枯水期临近及下游需求改善，Q4 工业硅景气有望进一步回暖。

    行业景气底部逆势扩张，光伏一体化产业链全线贯通，助推产业链价值提升。一方面，公司依托“煤—电—硅”产业链协同发展带来的成本优势于行业景气底部逆势扩张，不断提升工业硅、有机硅产能及产销量并呈现较强的盈利韧性，Q3 工业硅及有机硅分别实现销量36 万吨和28 万吨，环比分别增长50%和49%，工业硅、有机硅市场份额进一步提升；另一方面，公司纵向延伸下游多晶硅光伏全产业链，截至2023年10 月，公司“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”光伏一体化产业项目实现全线贯通，公司持续深化全产业链布局，助推产业链实现强链延链补链。

    调整盈利预测，维持买入评级：考虑2022 年下半年以来工业硅及有机硅终端需求低迷，，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润28.32、33.48、46.02 亿元（此前为35.38、43.56、53.28 亿元），对应PE 分别为23X、20X、14X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险